20220526-中邮证券-证券行业4月月度报告_淡季不淡_静待拐点_27页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

• 行业评级：中性维持
• 核心观点：券商行业在2021年盈利表现优异，业绩持续增长，2022年预计在政策利好和多元业务推动下继续向好，短期市场承压不会阻碍行业发展。
• 行业数据：截至2021年末，证券行业总资产10.59万亿元，净资产2.57万亿元，分别同比增长19.07%和11.34%。2021年全行业营业收入5024亿元，净利润1911亿元，分别同比增长12.03%和21.32%。
• 政策利好：证监会发布《管理人办法》，允许“一参一控一牌”，券商将获得更广泛的公募牌照，推动行业多元化发展。
• 业务增长：财富管理、投行业务、资管业务均呈现增长趋势，其中资管业务增速显著，尤其是主动管理业务。

主要观点

• 盈利能力：2021年券商行业盈利能力显著，尤其是头部券商，营收和净利润集中度不断提升。
• 业务结构：经纪业务和自营业务仍是主要收入来源，但轻资本业务（如财富管理、投行业务、资管业务）增速更快，成为未来增长的重要驱动力。
• 市场表现：2022年4月市场活跃度有所下降，但国外资金持续入场，券商抵御市场波动的能力增强。
• 估值情况：券商行业PE和PB处于低位，存在较大的估值修复空间，配置性价比逐渐凸显。

关键信息

2021年行业表现

• 营业收入：5024亿元，同比增长12.03%
• 净利润：1911亿元，同比增长21.32%
• 投行业务：科创板、创业板首发上市家数占全年IPO家数的75.05%，融资金额占全年IPO融资总额的65.48%
• 财富管理：A股资金账户数达2.98亿个，同比增长14.89%；代销金融产品净收入同比增长53.96%
• 资管业务：资产管理规模达10.88万亿元，集合资管规模同比增长112.52%至3.28万亿元
• 自营业务：自营收入同比下降3.1%，但场外衍生品助力平滑收益波动

2022年行业展望

• 盈利预测：基于悲观/中性/乐观假设，2022年全行业预计实现营业收入5207/5879/6629亿元，净利润1979/2232/2652亿元
• 行业集中度：头部券商业绩集中度继续提升，CR5分别为39.3%和45.0%
• 估值情况：截至4月末，PE为16.25x，PB为1.43x，处于近三年35.5%和63.6%分位

推荐标的

• 龙头券商：华泰证券、中金公司，推荐理由：受益于国家打造航母级券商政策，抗风险能力强
• 财富管理特色券商：广发证券、兴业证券，推荐理由：具有较强的大资管业务能力，参控优质公募基金

业务分析

经纪业务

• 2022年4月日均股票成交额8809亿元，环比下降13.2%
• 新增投资者数量141.5万人，环比增长6.8%
• 沪股通累计净买入8273亿元，深股通累计净买入7892亿元

投行业务

• 2022年4月股权融资家数82家，募集资金1838.3亿元，环比增长45.6%
• 创业板上市公司最多，北交所上市公司数量稳步增加
• 债券承销规模有所减少，本月债券融资规模50467.7亿元，环比下降15.6%

信用业务

• 两融余额15120.42亿元，环比下降0.09%和15.1%
• 融券/融资比率5.2%，环比下降0.33pct
• 股票质押规模持续收缩，质押市值为31546亿元，环比下降4559亿元

资管业务

• 新发行集合理财产品数量164只，环比下降78只；发行份额16.1亿份，环比下降3.69亿份
• 债券型基金数量和资产净值占比最高
• 公募基金管理资产规模25.08万亿元，环比下降2.7%
• 私募基金管理资产净值20.38万亿元，环比增长0.06%

自营业务

• 4月权益市场下跌，债券市场稳步上涨
• 场外衍生品存续名义本金20757亿元，较年初增长58%

个股分析

广发证券

• 公司背景：A+H股两地上市，老牌综合大型券商
• 业务结构：经纪、自营和基金管理业务收入占比突出
• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为391/447/515亿元，净利润分别为129/151/178亿元
• ROE：预计分别为11.7%/12.7%/13.9%
• 估值指标：P/B分别为1.17/1.09/1.00，目标PB为1.6x，对应股价22.39元
• 推荐理由：具备较强的综合实力，参控优质公募基金，投行业务有望回暖

兴业证券

• 公司背景：具有较强成长性的中型券商
• 业务结构：基金管理业务净收入同比增长46%，成为业绩增长的重要驱动力
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为61.73/70.11/76.25亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.07元
• ROE：预计分别为14.3%/14.9%/14.9%
• 推荐理由：大资管业务表现亮眼，参控兴证全球基金，业绩增长潜力大

风险提示

• 政策施行效果不及预期甚至收紧
• 流动性紧缩
• 股基成交额大幅下滑
• 市场整体下行风险