20220526-国元国际控股-江南布衣-03306.HK-疫情下预计短期业绩承压_静待拐点来临_5页_511kb

报告摘要

江南布衣（3306.HK）是一家专注于设计师服装的品牌企业，当前股价为8.26港元，目标价为10.6港元，预计升幅为28.3%。公司虽受疫情影响，短期内业绩承压，但其品牌韧性及长期发展战略使其具备持续成长潜力。报告维持买入评级，认为公司具备成为多品牌设计师服装集团的潜力。

短期业绩承压：由于疫情对华东地区线下门店造成显著冲击，公司3月至5月的零售额较去年同期下降约20%。但1-2月经营环境平稳，公司旗下品牌门店延续了增长趋势。
会员体系健康：公司会员消费占比超过70%，会员基数庞大且持续增长（530万人以上，环比提升约8%）。高粘性会员体系为公司提供了稳定的收入来源。
长期成长战略清晰：公司通过数字化、精细化管理，夯实供应链内功，积极发展全域零售体系，强化品牌运营能力。
数智零售突破：依托微系小程序、抖音及小红书等平台，公司数智零售模式取得显著进展，微商城+不止盒子年初至今零售额增长超50%。
财务稳健：公司近年来维持较高的派息率（约75%），具备良好的现金流管理能力，资产负债率保持在合理范围内。
盈利能力和估值合理：公司毛利率稳定在62%以上，归母净利润率保持在12%左右。2022E PE约为9倍，估值具有吸引力。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,099	4,126	4,009	4,575	5,210
同比增长(%)	-7.7%	33.1%	-2.9%	14.1%	13.9%
毛利率	59.7%	62.9%	62.3%	62.5%	62.7%
归母净利润	347	647	514	562	644
同比增长(%)	-28.5%	86.7%	-20.7%	9.5%	14.5%
每股盈利（元）	0.68	1.30	1.03	1.13	1.29
PE@8.26HKD	10.1	5.3	6.6	6.1	5.3

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	47.6%	55.1%	54.2%	53.3%	52.3%
流动比率	1.7	1.5	1.5	1.6	1.6
速动比率	1.0	1.1	1.1	1.1	1.1
存货周转天数	258	192	179	178	181
每股净资产（港元）	2.9	3.4	3.7	4.0	4.3

报告维持买入评级，认为公司具备长期成长潜力，尤其在多品牌运营和设计师文化方面具有优势。尽管短期内受疫情冲击，但公司通过优化供应链、发展数智零售等措施积极应对，未来业绩有望回升。目标价10.6港元对应2022E PE约9倍，估值具有吸引力。