20160418-国金证券-债券周评_信用周期向经济周期传导_债市调整刚刚开始_22页_2mb

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年4月18日的债券市场情况，重点探讨了信用周期向经济周期传导、债市调整趋势、信用债面临的三大风险，以及行业数据对债市的影响。报告指出，尽管经济数据和社融数据均超市场预期，但债市调整才刚刚开始。信用债面临利率、流动性及信用风险，其中流动性风险尤为突出。此外，报告还回顾了上周市场表现、相关债券新闻及行业动态，为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

1. 债市展望

• 经济复苏超预期：3月社融规模增量达23400亿元，比上月和去年同期分别增加1.56万亿和1.10万亿，新增人民币贷款大幅增加，显示资金“脱虚向实”趋势。
• M1与M2数据强劲：3月M1同比上升至22.1%，M2同比上升至13.4%，表明信贷扩张对经济和通胀的传导效应显著。
• 费雪方程式验证：M1同比近似等于CPI同比+经济增长同比+房价同比，显示信用扩张对通胀和经济的影响。
• 债市调整预期：由于经济和通胀预期上升，长端利率面临较大压力，预计10年国债二季度将升至3.2%。短端利率波动较小，但可能出现资金面与资金价格的量价分离现象。

2. 信用债展望

• 信用债面临三大风险：利率风险、流动性风险和信用风险。
• 流动性风险尤为突出：可能来源于铁物资事件引发的市场冲击、信贷资产更受青睐以及监管政策升级。
• 信用债调整压力明显：不论短端还是长端，信用债均面临调整压力，票息保护不足。

3. 市场回顾

• 资金面情况：上周公开市场操作净投放3555亿元，货币市场利率有所上升，但整体流动性仍较为充裕。
• 利率债表现：10年国债收益率维持在2.92%，10年国开债上行至3.34%。各期限国债和国开债收益率均有不同程度上升。
• 信用债表现：收益率波动较小，但整体趋势仍偏弱，高收益债指数下跌。
• 可转债市场：在股市上涨背景下，转债市场也有所波动，部分个券表现优异，但整体仍面临调整压力。

关键信息

信用周期与经济周期传导

• 一季度GDP名义增速达7.2%，GDP平减指数上升，显示经济正在逐步复苏。
• 3月工业增加值同比增长6.8%，高于预期，固定资产投资增长10.7%，显示经济稳增长动力增强。
• 房地产和基建成为稳增长的主力，房地产销售和投资增速显著提升，二线城市带动三线城市库存去化加速。
• 信贷扩张已逐步到位，资金来源中内贷款和国家预算内资金同比增速分别达13.9%和16.9%。

信用债风险分析

• 铁物资事件：公司主体评级下调，债务重组方案未达预期，引发市场流动性收缩。
• 东北特钢违约：再次出现实质性违约，显示信用债风险持续上升。
• 信用债调整压力：信用债市场面临利率、流动性及信用风险三重压力，其中流动性风险最显著。
• 监管风险：若政策风险升级，可能进一步加剧信用债市场波动。

债券市场动态

• 央行操作：通过MLF操作净投放2855亿元，保持流动性合理充裕。
• 地方债发行：财政部下达新增债券限额，但债务率超100%的区县无新增额度。
• 企业债风险排查：发改委要求排查企业债兑付风险，显示信用风险管控加强。
• 可转债市场：部分转债触发下修条款，但尚未进入回售期，下修意愿较弱。

行业数据跟踪

• 房地产行业：3月百城价格指数环比上涨1.90%，销售和投资均超预期，去化周期下降。
• 黑色金属与有色金属：铁矿石和钢材价格环比上涨，铜和铝价格也有上升趋势。
• 化工行业：纯碱价格保持稳定，玻璃价格略有下降，PVC价格波动，氨纶价差上升。
• 煤炭行业：动力煤和焦煤价格维持弱势，煤炭企业开工率较低，需求疲软。

结论

整体来看，2016年4月债市调整刚刚开始，信用债风险显著上升。经济复苏迹象显现，但信用周期向经济周期的传导尚未完全释放，债市仍面临调整压力。流动性风险、利率风险及信用风险是当前债市的主要挑战，尤其是流动性风险可能因市场冲击、资产配置变化及监管升级而加剧。投资者需关注利率走势、信用风险变化及市场流动性状况，合理配置资产，防范风险。