投资策略专题：机构重仓股的分化刚刚开始-20200914-开源证券-17页_944kb

机构重仓股的分化刚刚开始

核心内容

2020年9月，公募基金重仓股经历了较大幅度的调整，但调整尚未结束，结构分化成为关键趋势。分析师认为，市场调整主要源于估值下行，其背后逻辑包括贴现率上行和长期增长预期下调。公募基金与北上资金共同重仓的个股面临较大的浮盈兑现压力，同时，基金负债端的波动也增加了市场的不确定性。

主要观点

• 调整未结束，分化刚开始：公募基金重仓股的调整不是结束，而是结构分化的开始。核心资产（如消费类白马股）的估值压力主要来自无风险利率上行，调整幅度有限。而新晋重仓股则因依赖远期增长和疫情受益，其估值压力更大，调整可能尚未结束。
• 估值调整的来源：
  • 贴现率上行：国内无风险利率上行，以及全球流动性预期的拐点，导致贴现率上升。
  • 增长预期下调：市场对新晋重仓股的长期增长预期出现修正，尤其是对“赛道”“转型”“高成长”的认知变化。
• 北上资金的影响：北上资金对公募重仓股有较强的定价能力，其净买入行为与相关个股的组合收益率正相关，但随着浮盈兑现，可能引发进一步的卖出。
• 基金负债端波动：股票型与混合型基金的3个月滚动收益率处于较高水平，表明有较大的赎回压力，可能引发基金净值的波动。
• 结构分化趋势：未来机构投资者将面临组合资产重新配置，周期成长股可能因经济复苏而成为新的抱团方向，但需注意风险收益比。

关键信息

• 公募基金重仓股调整：9月3日至9月9日，公募重仓股组合收益率跑输HS300指数，但9月10日与11日有所回暖。
• 利率上行影响：国内10Y和1Y国债收益率震荡上行，美国实际利率见底，导致部分“核心资产”面临估值下行压力。
• 北上资金行为：北上资金对公募重仓股的净买入行为与组合收益率正相关，且有较大的浮盈兑现动机。
• 基金负债端压力：股票型基金和混合型基金的3个月滚动收益率分别达到27.41%和21.88%，接近赎回阈值。
• 新晋与长期重仓股表现差异：新晋重仓股在9月3日至9月9日跌幅大于连续入选7-8次的重仓股，且2019年以来业绩增速优于后者。
• ROE差异：长期重仓股的ROE高于新晋重仓股，且更为稳定。
• 行业分布：连续7-8次入选重仓前100的个股主要集中在消费、金融地产等板块，而新晋重仓股则集中在电子、医药等成长板块。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 国内经济下行超预期
• 测算误差

交易结构与市场影响

• 外资行为：北上资金对基金重仓股的冲击是调整的重要因素。
• 公募负债端：基金净值波动可能受负债端因素影响，进而影响投资者行为。

估值与投资建议

• 核心资产：如“海天味业”，只要盈利继续兑现，估值压力有限。
• 新晋重仓股：需警惕流动性收紧和长期增长预期修正带来的估值压力。
• 周期成长股：可能因经济复苏成为新的抱团方向，但需关注PB/ROE指标。
• 价值型品种：如低杠杆地产龙头，可能迎来防御型抱团或类现金配置。

数据支持

• 图表：展示了公募基金重仓股的收益率变化、利率走势、北上资金净买入与个股表现的关系、基金净值波动等。
• 表格：列出了截至2020年6月30日，公募基金重仓前100个股的详细信息。

总结

公募基金重仓股的调整尚未结束，市场将经历结构分化。核心资产因盈利兑现，估值压力有限；新晋重仓股因依赖远期增长和疫情受益，面临更大的调整压力。北上资金和基金负债端的波动可能进一步影响市场走向，投资者需关注PB/ROE等指标以衡量风险收益比。