20180417-光大证券-鲁西化工-000830.SZ-鲁西化工2017年报及2018年一季报点评_2017年业绩大幅增长_2018Q1延续高盈利_9页_1mb

报告摘要

鲁西化工（000830.SZ）2017年报及2018年一季报总结

核心内容

鲁西化工在2017年实现了业绩的大幅增长，2018年第一季度延续了高盈利表现。公司凭借一体化园区式化工布局，成功抓住行业景气提升的机遇，实现了业绩的爆发式增长。同时，公司持续推进各项新项目，预计将在未来几年持续成长。

主要观点

业绩表现亮眼：
- 2017年公司实现营业收入157.62亿元，同比增长43.96%；
- 归母净利润19.50亿元，同比增长671.95%；
- 扣非后净利润19.60亿元，同比增长864.33%；
- 经营性净现金流40.07亿元，同比增长270.11%；
- 每股收益1.24元，每股经营性净现金流2.74元。
2018年一季度延续高盈利：
- 营收48.93亿元，环比增长4.18%；
- 归母净利润8.17亿元，环比略降6.93%；
- 单季度EPS为0.56元，超出市场预期，验证一体化园区的盈利能力。
一体化园区优势显著：
- 公司经过十年的资本投入，已基本完成煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料的一体化平台建设；
- 高度集约化的园区在公用工程利用、环保治理、成本控制和产业协同方面具备优势；
- 2017年Q4后，公司配套设备全面投运，产能接近满负荷，业绩兑现能力提升。
费用控制优秀，盈利能力增强：
- 2017年期间费用率9.32%，同比下降3.45个百分点；
- 销售费用率2.95%，同比下降1.39个百分点；
- 财务费用率同比下降1.77个百分点；
- 管理费用率3.97%，同比下降2.87个百分点；
- 研发投入增加，推动管理费用增长，但整体费用控制良好。
资产负债率持续下降：
- 公司资产负债率稳步下降，2017年降至17.283%；
- 有息负债下降，表明公司财务状况改善。
未来成长可期：
- 多个新材料和煤化工项目将在未来投产，公司有望成为部分细分行业的本土龙头；
- 高议价能力和产销持续放量，加上稀缺的储备园区用地，确保中长期持续成长。

关键信息

营业收入与毛利率

年度	营业收入（亿元）	毛利率（%）
2016	109.49	15.68
2017	157.62	26.06
2018E	212.78	29.10
2019E	255.34	27.95
2020E	268.11	21.90

净利润与净利润率

年度	净利润（亿元）	净利润率（%）
2016	25.30	2.31
2017	19.50	12.37
2018E	32.20	15.15
2019E	36.00	14.11
2020E	40.10	14.97

股价表现与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	101	13	8	7	6
P/B	3.0	2.5	2.0	1.8	1.7
EV/EBITDA	18	9	6	5	4
EV/EBIT	51	13	8	7	6
EV/NOPLAT	64	16	11	10	8
EV/Sales	3	2	2	1	1

项目进度

项目	进度
退城进园一体化项目	80%
二期尼龙6项目	50%
4#5#双氧水项目	80%
多元醇原料路线改造项目	30%
二期聚碳酸酯项目	70%
年产20万吨甲酸项目	50%
环己烷制酮项目	70%