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鲁西化工（000830.SZ）2018年半年报点评总结

核心内容

鲁西化工（000830.SZ）2018年半年报显示，公司业绩大幅增长，营收和净利润均实现显著提升，展现出良好的盈利能力和发展潜力。2018年上半年，公司实现营业收入106.07亿元，同比增长45.55%；实现归母净利17.20亿元，同比增长212.07%；扣非后净利17.08亿元，同比增长218.77%。经营性净现金流为25.54亿元，同比增长41.13%。每股收益为1.128元，ROE为19.25%，同比上升12.93个百分点。

主要观点

业绩表现

• Q2业绩稳中有升：2018年第二季度，公司营收57.14亿元，环比增长16.77%；归母净利9.03亿元，环比增长10.46%；经营性净现金流20.59亿元，环比增长315.60%。
• 毛利率提升：报告期内公司总体毛利率为29.01%，同比增长9.88个百分点，成本控制能力出色。
• 费用下降：期间费用同比下降1.84个百分点至7.14%，进一步提升了盈利能力。

业务布局

• 多业务协同优势：公司“煤化工、氯碱、氟硅化工、新材料”的多业务布局合理，各线产品均处于国内成本曲线左侧，具备显著的成本优势。
• 新材料业务占比高：2018年上半年，新材料产品在总营业收入中占比67.83%，在总毛利润中占比78.11%，成为公司高ROE的关键驱动力。
• 在建项目进展顺利：合成氨、气化炉和配套公用工程已相继投产，甲醇和多元醇原料路线改造项目正在推进中，产业链布局持续优化。
• 重点发展方向：二期PC和20万吨甲酸项目分别完成85%和65%的建设进度，百万吨级有机硅和聚碳项目入选山东省新旧动能转换项目库，未来将重点发展高附加值的新材料业务。

关键信息

盈利预测

• 未来三年盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为32.2亿元、36.0亿元和40.1亿元，对应EPS分别为2.20元、2.46元和2.74元。
• 估值指标：公司当前PE为7倍，PB为1.8倍，EV/EBITDA为6倍，EV/EBIT为8倍，EV/NOPLAT为11倍，EV/Sales为2倍，EV/IC为1倍，显示公司估值处于合理区间。

评级与目标价

• 维持“买入”评级：公司2018-2020年盈利预测维持不变，目标价为22.00元，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本产生影响。
• 新产能投放低于预期：可能影响公司未来的盈利增长。

市场数据

• 总股本：14.65亿股
• 总市值：237.75亿元
• 一年最低/最高价：8.40元/25.10元
• 近3月换手率：212.57%

财务指标

利润表

• 营业收入增长率：2018年预计增长35.00%
• 净利润增长率：2018年预计增长65.31%
• EPS：2018年预计为2.20元，2019年为2.46元，2020年为2.74元
• ROE：2018年预计为24.72%，2019年为25.59%，2020年为26.45%

资产负债表

• 总资产：预计2018年为35,104亿元
• 总负债：预计2018年为21,828亿元
• 股东权益：预计2018年为13,276亿元
• 有息负债：预计2018年为12,873亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018年为6,151亿元
• 投资活动现金流：预计2018年为-7,696亿元
• 融资活动现金流：预计2018年为2,476亿元
• 净现金流：预计2018年为931亿元

行业及公司评级体系

分析师信息

• 裘孝锋：执业证书编号S0930517050001，电话021-22167262，邮箱qiuxf@ebscn.com
• 赵启超：执业证书编号S0930518050002，电话010-58452072，邮箱zhaoqc@ebscn.com

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，分析结果基于各种假设，可能因假设不同而出现重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告仅供参考，不构成任何投资建议。