20230726-浙商证券-轮胎行业点评报告_关税降幅超预期_森麒麟_玲珑轮胎有望大幅受益_10页_1mb

证券研究报告总结：轮胎行业的东南亚建厂策略与关税政策影响

一、背景和核心问题

• 政策影响： 美国对华轮胎多次加征关税，导致中国出口至美国的轮胎数量锐减。
• 应对策略： 国内轮胎企业转向在东南亚（泰国、越南）建厂，以打破贸易壁垒，夺回市场份额。
• 核心问题： 最新美国商务部对东南亚轮胎（特别是泰国）的关税复审结果将如何影响主要轮胎企业（如森麒麟、玲珑轮胎）？

二、东南亚建厂的驱动力

• 关税优势： 在2020年前，东南亚出口美国轮胎享有一定的关税优势。
• 成本优势： 东南亚靠近天然橡胶产地，原材料采购成本低；同时劳动力价格低廉。
• 市场补位： 缓解美国高额关税带来的市场份额流失，有效恢复在美销售。
• 利润贡献： 海外工厂因多重优势，盈利水平高，已成企业主要利润来源（如2022年玲珑、赛轮、森麒麟海外利润占比极高）。

三、关税政策变动

• 近期美国商务部行动： 2020年6月，美国商务部对泰国、越南乘用车轮胎启动反倾销和反补贴调查。
• 2021年终裁： 对泰国轮胎反倾销税率约14%-21%，森麒麟平均税率17%。
• 最新复审结果（2023年7月24日公告）： 泰国出口至美关税降幅显著超出预期。
  • 森麒麟：从170.6%降至124%，降幅约158.2%。
  • 住友：从145.9%降至61.6%，降幅约84.3%（森麒麟与住友实为不同企业案例，但文中列举的都是复审结果）。
  • 玲珑轮胎：从21.09%降至平均约45.2%，降幅约165.7%。

四、对主要企业的影响

• 贸易壁垒降低，竞争力提升：
  • 泰国轮胎竞争力已超过越南，有助于夺回美国市场。
  • 森麒麟和玲珑轮胎将是主要受益者。
• 关税返款预期：
  • 假设90%产品出口美国且企业自行承担一半税收，预计森麒麟和玲珑轮胎可返还税收约25亿、32亿元人民币。
• 盈利空间扩大（测算显示）：
  • 泰国工厂有望通过销量增长（约60%-62%） + 产品提价（约20%-21%），实现南非几十亿人民币级别的利润增长。
  • 森麒麟泰国工厂：盈利增至约80.5亿元，增长96%。
  • 玲珑轮胎泰国工厂：盈利增至约92.5亿元，增长90%。

五、风险提示

• 未来美国可能调整对东南亚轮胎的关税政策。
• 海运费的波动可能影响成本和盈利。
• 全球经济下行可能抑制轮胎需求。

六、投资评级

• 行业：看好（维持）
• 公司：分析师看好森麒麟和玲珑轮胎等应对新关税的能力和盈利增长潜力。