20240131-华鑫证券-轮胎行业专题报告_高性价比+全球化_中国轮胎竞争力持续提升_推荐赛轮轮胎_玲珑轮胎_森麒麟和三角轮胎_63页_2mb

分析总结

📊 轮胎行业概况

2023年轮胎行业在需求复苏与原材料价格回落双重驱动下实现大幅回暖，国内销量增长207%📈，出口量增长198%📦。得益于全球贸易壁垒与物流成本下降，中国轮胎的性价比优势凸显，行业盈利能力显著改善，头部企业估值处于历史低位（PE约18倍）💰，存在估值修复空间。

🌍 中国轮胎企业全球化布局

国产品牌通过海外建厂（如泰国、塞尔维亚、越南）规避贸易壁垒，出口至超200个国家和地区，2023年海外产能达1亿条，未来半钢胎海外产能将超14亿条🌐。出口结构中，巴西、英国、俄罗斯等新兴市场潜力较大，政策扶持推动企业国际化进程。

头部企业洞察

1. 玲珑轮胎

   • 全球市占率近24%，2023年新能源配套市占率领先，泰国、塞尔维亚工厂产能持续扩张。
   • 毛利率触底反弹，2023前三季度增长609pct。
   • 面临海外产能爬坡挑战，但零售新模式（“30模式”）提升品牌溢价。

2. 赛轮轮胎
   主攻非公路胎与液体黄金轮胎技术（节能/降噪），2023净利润增长1208%，海外产能占比79%📈。
   — 核心优势：全球化布局完善，非公路胎领域全国领先。

3. 森麒麟
   定位高端中端市场，毛利率常年领先，2023净利润增长387pct🔥。
   — 挑战：高毛利率依赖高端定位，海外市场产能（西班牙、摩洛哥）尚未完全释放。

4. 三角轮胎
   全钢胎龙头，毛利率61.4%，现金充足（20亿💰），依靠技术优势抢占存量市场。

🔧 成本与竞争驱动

• 原材料价格回落（天然橡胶、合成橡胶价格下降）直接提升行业利润空间。
• 新能源汽车渗透率快速提升（2023达31.6%），为国产品牌配套市场带来增量机遇💠。
• 政策支持：国内落后产能淘汰加速，头部集团单位盈利能力持续强化。

📈 投资逻辑

1. 全球市场空间广阔（2022年全球市场规模13万亿，中国占比仅29%）。
2. 国产替代加速：国内替换市场本土品牌市占率超50%。
3. 竞争壁垒提升：核心技术（如液体黄金轮胎、新能源专用胎）与全球化产能协同构建护城河。

⚠️ 风险提示

• 国际政策波动可能影响海外市场拓展（如美国“双反”）。
• 原材料价格波动与产能扩张不及预期的风险。

🔍 结论

推荐关注具备全球布局与技术升级能力的赛轮、玲珑、森麒麟、三角轮胎，其持续高增长与估值修复潜力兼具。