银行业：利率反弹短期见顶，货币宽松只到半程-20200608-广发证券-13页_947kb

银行行业总结

核心内容

• 利率反弹短期见顶：上周金融市场利率波动较大，公开市场净回笼资金4500亿元，降息降准预期落空，央行态度偏鹰，导致市场情绪波动。
• 宽信用不会改变：在当前货币政策框架下，央行对终端信用扩张的控制力较强，因此宽信用政策仍将维持。
• 资金空转压制监管效果：尽管央行通过“普惠小微企业贷款延期支持”和“普惠小微企业信用贷款支持计划”鼓励中小银行支持实体经济，但资金空转行为削弱了这些政策的效果，导致银行缺乏动力完成投放指标。
• 流动性调整与市场预期：当前银行间流动性紧张，主要是季节性因素和前期宽松预期下的杠杆拆解所致，预计随着特别国债发行及配套政策落地，流动性将逐步缓解。

主要观点

• 市场表现：上周Wind全A上涨3.52%，银行板块上涨1.93%，跑输大盘。
• 经济与通胀预期：当前经济处于V形反弹阶段，但尚未触及需求端顶部制约。经济预期的修复可能导致债市悲观情绪加剧，利率上行。
• 货币政策：央行偏鹰的操作并非转向，而是调整宽松节奏，符合“稳健的货币政策更加灵活适度”的基调。
• 投资建议：银行板块处于绝对底部，实体流动性宽松背景下下行空间有限，是配置良机。但板块性机会需等待经济基本面复苏或政策力度加大。

关键信息

• 利率走势：上周DR007利率下行至1.58%，SHIBOR利率有所上升。中债国债到期收益率波动明显，10年期国债收益率升至2.85%。
• 流动性状况：银行间流动性整体偏中性，但因交易杠杆下降、政府债券供给及基本面修复，流动性紧张情绪可能缓解。
• 社融预期：预计本周社融增速为12.3%，MLF续作利率将是市场关注重点。
• 估值情况：银行板块当前PB为0.72倍，PE为5.96倍，较沪深300指数及非银行板块估值明显偏低。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司估值和财务分析：
  • 工商银行：评级买入，合理价值6.82元/股，PE 5.79倍，PB 0.69倍
  • 建设银行：评级增持，合理价值8.26元/股，PE 5.64倍，PB 0.70倍
  • 农业银行：评级买入，合理价值4.35元/股，PE 5.34倍，PB 0.58倍
  • 中国银行：评级买入，合理价值4.28元/股，PE 4.18倍，PB 0.41倍
  • 邮储银行：评级买入，合理价值6.33元/股，PE 5.20倍，PB 0.65倍
  • 招商银行：评级买入，合理价值41.35元/股，PE 7.66倍，PB 1.21倍
  • 平安银行：评级买入，合理价值15.57元/股，PE 7.51倍，PB 0.79倍
  • 其他重点银行：如交通银行、中信银行、兴业银行、光大银行、南京银行、杭州银行、常熟银行等均被评级为买入。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 国际金融风险超预期

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年进入广发证券发展研究中心，团队曾获2019年新财富银行行业第三名。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 王先爽：高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年进入广发证券发展研究中心。
• 万思华：高级分析师，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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