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思摩尔国际（06969.HK）2022 H1 业绩预告总结

核心内容

思摩尔国际于2022年7月19日发布2022年上半年业绩预告，显示公司短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好。尽管业绩略低于预期，公司仍维持“买入”评级，认为全球电子烟行业持续合法化，中长期渗透率将稳步提升。

主要观点

1. 2022 H1 业绩表现

• 调整后（Non-GAAP）净利润预计为13.75-16.06亿元，同比下滑53.8%-46.0%，中枢为14.90亿元，同比下降49.9%。
• 2022Q2调整后净利润预计为8.21-10.53亿元，同比下滑53.0%-39.8%，中枢为9.37亿元，同比下降46.4%。

2. 业绩承压原因

• 高基数效应：2021Q2境内品牌提前备货，导致公司境内收入同比增长4倍，形成高基数。
• 高研发费用投入：2022年研发费用计划达16.8亿元，较2021年增加10.1亿元，显著拖累短期利润。
• 毛利率下降：由于产品结构变化，毛利率从53.63%下降至44.41%。
• 费用增加：销售费用和管理费用增幅较大，进一步影响盈利能力。

3. 政策风险逐步消除

• 《电子烟管理办法》将于2022年10月1日正式执行，调味禁令对行业增长和公司境内订单造成短期扰动。
• 监管政策方向逐渐清晰，民营企业深度参与、市场化竞争和行业集中度提升仍是发展主脉络，国内电子烟渗透率预计继续提升。

4. 海外市场机遇

• 美国PMTA（预市售烟草产品申请）加速推进，Vuse品牌已有三款产品通过PMTA，Alto产品仍在审查中，但通过概率较高。
• 一次性产品方面，FDA监管趋严，换弹式产品占比有望提升，头部品牌在一次性产品赛道的份额将快速提升。
• 公司代工的一次性产品Vusego已于2022Q2在非美市场上市，有望带动外销收入增速修复。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率

股价与市场数据

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：全球电子烟行业持续合法化，中长期渗透率提升趋势不变，公司技术优势显著，研发投入有助于增强竞争力，海外业务增长潜力大。

风险提示

• 行业政策不确定性
• PMTA审核标准变化
• 行业竞争加剧

总结

思摩尔国际在2022H1面临短期业绩承压，主要由于高基数效应、高研发投入及费用增加等因素。但随着政策风险逐步消除和海外市场机遇显现，公司中长期发展仍具潜力。尽管2022年净利润预计有所下滑，但未来三年归母净利润有望逐步回升，EPS及PE指标均显示公司估值合理，具备成长性。因此，维持“买入”评级，认为其在电子烟行业中的技术优势和市场地位将支撑未来增长。