20220719-国元证券-Smart_Beta_海内外价值成长指数构建与产品发展_46页

报告摘要

Smart Beta: 海内外价值成长指数构建与产品发展总结

核心内容

Smart Beta是一种基于特定因子的投资策略，价值和成长是其中常见的风格因子，对市场收益有重要影响。目前，海外市场在Smart Beta指数产品上发展成熟，规模超千亿美元，而国内仍处于早期阶段，主要以红利类产品为主，规模相对较小。未来，随着市场的发展，多因子策略指数将成为Smart Beta产品的重要发展方向。

主要观点

海内外编制方法差异：
- 指标选择：海外指数更多使用预期数据，如分析师一致预期；国内则主要基于历史数据。
- 评分计算：国内外均采用Z-SCORE标准化，但对缺失值和极值的处理方法不同。
- 样本权重分配：国内通常将价值和成长指数分开构建，存在样本交叉；而海外则要求将母指数市值完全分配到价值和成长指数中，避免重复。
风格指数的演变：
- 从1.0风格指数到2.0多因子策略指数，国内指数逐渐引入质量、低波动等其他因子，形成更全面的策略体系。
- 海外已形成较为系统的多因子策略指数，如GARP策略指数，结合了价值和成长因子。
投资陷阱：
- 价值投资可能遭遇“价值陷阱”，如基本面差、行业落后等。
- 成长投资则可能因高估值导致泡沫破裂，如2000年美国互联网泡沫。
多因子策略指数的增强效果：
- 价值+质量、成长+质量、价值+成长+其他等多因子策略指数在上行和下行市场中表现更优。
- 成长创新系列指数及创成长指数在市场反弹中表现突出，具有较好的策略增强效果。

关键信息

国内Smart Beta产品现状

价值类指数：以沪深300价值、中证500价值稳健等为代表，规模较小。
成长类指数：以沪深300成长、创业板动量成长等为代表，部分指数表现优于价值指数。
多因子策略指数：如中证智选价值稳健策略指数、MSCI中国A股质优价值100指数等，规模最大为31.25亿元。

海外Smart Beta产品现状

规模：价值成长风格ETF规模远超国内，如Vanguard Value ETF和Vanguard Growth ETF分别达到956.94亿美元和708.65亿美元。
产品类型：包括纯风格指数、风格指数系列、多因子策略指数等，如S&P风格指数系列、罗素风格指数等。
指数编制：海外指数公司更注重市值的全面分配和风格的细分划分。

指数编制方法对比

指数公司	价值因子	成长因子	缺失值处理	极值处理
中证	4个	3个	行业均值替代	上下5%缩尾
深证	4个	3个	行业均值替代	上下10%缩尾
MSCI	3个	5个	价值用均值，成长用0值替代	上下5%缩尾
S&P	5个	4个	价值用0值替代，成长分段替代	上下5%缩尾
Russell	1个	1个	行业均值替代	无明确说明

价值成长指数产品

中证：
- 价值类：中证国信价值指数、中证价值回报量化策略指数、中证智选价值稳健策略指数等。
- 成长类：300/500/800质量成长指数、中证质量成长指数、中证智选成长创新指数等。
- 价值成长类：中证500成长估值指数、中证中信稳健成长指数等。
标普：
- 价值类：标普中国A股质量价值指数。
- 成长类：标普中国A股成长指数。
- 价值成长类：标普中国A股成长估值指数。
MSCI：
- 价值类：MSCI中国A股质优价值100指数。
- 成长类：MSCI中国A股成长指数。
- 价值成长类：MSCI中国A股成长估值指数。

未来展望

产品发展方向：
- 样本空间的扩展：如科创板、双创板块、沪深港通、热门主题和产业链。
- 策略选择的多元化：在价值和成长基础上增加其他类型指标，如质量、低波动、动量等。
- 多因子策略指数成为主要发力方向，更贴合投资者需求。
指数增强效果：
- 多因子策略指数在上行和下行市场中表现优于单一因子指数。
- 成长创新系列指数和创成长指数在市场反弹中具有更强的捕获能力。
市场潜力：
- 国内Smart Beta市场仍处于发展初期，未来有较大的增长空间。
- 红利类产品虽然发展较快，但多因子策略指数更具潜力。

风险提示

市场行情和基金产品情况可能发生变化。
本文数据仅供参考，不构成投资建议。

附录：主要数据

指数	值
上证综指	3278.10
深圳成指	12532.65
沪深300	4292.59
中小盘指	4327.47
创业板指	2800.36

图表目录

图1：沪深300价值和成长指数
图2：标普中国A股300纯价值和成长指数
图3：中证相对价值和相对成长指数风格权重因子确定
图4：MSCI风格划分
图5：MSCI风格贡献度的计算
图6：MSCI风格空间和权重划分
图7：S&P风格篮子划分
图8：罗素风格指数的权重划分
图9：通用电气的价值陷阱
图10：2000年美国互联网泡沫

产品发行情况

国内：
- 价值类指数：银河沪深300价值A、申万菱信沪深300价值A等。
- 成长类指数：华夏创业板动量成长ETF等。
- 多因子指数：华夏中证智选500价值稳健策略ETF、MSCI中国A股质优价值100指数等。
海外：
- 价值类指数：Vanguard Value ETF、iShares Russell 1000 Value ETF等。
- 成长类指数：Vanguard Growth ETF、iShares Russell 1000 Growth ETF等。
- 多因子指数：iShares S&P 500 Growth ETF、iShares S&P 500 Value ETF等。