20210423-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_Q1盈利符合预期_海内外客户延续高增态势_4页_721kb

思摩尔国际（6969.HK）2021年Q1业绩及投资分析总结

核心内容

思摩尔国际于2021年4月23日发布2021年第一季度业绩报告，整体表现强劲，符合市场预期。期内公司实现溢利及全面收益总额11.79亿元，同比增长403%；经调整纯利为12.27亿元，同比增长287.8%，环比20Q4下降14%。主要调整项为股份支付费用0.483亿元。

主要观点

Q1盈利表现

• 一季度虽受春节假期影响，实际生产运营时间减少约2周，但公司收入仍预计达到30.7亿元，同比增长213%。
• 2021Q1收入同比20Q1增长超200%，主要受海内外疫情及国内业务线上渠道关闭影响。
• 调整后净利率达40%，同比显著提升。

国内业务发展

• 国内各大电子烟品牌持续加速扩张，政策影响被预期为“短空长多”。
• 门店数量快速增加，如悦刻原计划上半年新增6000家门店，目前每月新增约1300家，预计4-5个月完成计划。
• 柚子门店数量预计在3月底突破4000家，小野和魔笛亦有显著增长。
• 销售量方面，悦刻、YOOZ、魔笛、雪加等品牌均实现环比增长。
• 品牌采取低价策略以降低消费门槛，如悦刻推出20元棉芯烟弹，魔笛推出8.8元烟杆等，尽管压缩了渠道利润，但有利于扩大客群。

海外业务发展

• 美国市场表现强劲，Vuse作为思摩尔第一大客户，1-3月销售额分别为0.92/0.92/0.89亿美元，同比增长67.27%、61.40%、50.85%。
• Vuse市场份额持续提升，从20年3月的21.6%上升至21年3月的29.9%，利好思摩尔订单。
• FDA对PMTA申请的审核进度虽低于预期，但预计Q2末美国将实现群体免疫，届时审核有望加速，利好思摩尔绑定的Vuse、NJOY、logic等品牌。

关键信息

投资评级与盈利预测

• 当前价格：HK ￥56.40
• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年收入：144.79，同比增长44.7%
  • 2022年收入：184.43，同比增长27.4%
  • 2023年收入：235.87，同比增长27.9%
• 调整后归母净利润：
  • 2021年：56.52，同比增长45.2%
  • 2022年：73.08，同比增长29.3%
  • 2023年：95.29，同比增长30.4%
• 估值：
  • 2021年PE：49.73X
  • 2022年PE：38.46X
  • 2023年PE：29.50X

财务摘要

财务比率

风险提示

• 国内监管力度超预期
• 棉芯产品替代风险

建议

• 投资者应根据自身情况综合考虑，不应仅依赖投资评级做出决策。

总结

思摩尔国际2021年Q1业绩表现强劲，收入与利润均实现大幅增长，主要得益于国内外客户持续扩张及市场策略调整。尽管国内政策对行业有一定影响，但整体仍看好中长期增长潜力。海外市场方面，Vuse市场份额提升，PMTA审核有望加速，进一步巩固思摩尔在电子烟行业的领先地位。公司财务状况稳健，盈利能力持续增强，估值合理，维持“买入”评级。