化工行业：原油市场走出至暗时刻-20200524-广发证券-15页_1mb

化工行业总结

核心内容

本报告分析了2020年全球原油市场和化工行业的发展趋势。随着OPEC+减产协议的执行，以及美国等非OPEC国家产量因低油价而下降，供给端从大幅增产转向收缩。同时，各国复工复产带动需求端回暖，供需压力逐步缓解，国际油价逐渐回升至3月初水平。从基本面来看，原油价格的波动源于供需变动速度的错配。

主要观点

• 供需错配与油价波动：年初原油价格下跌主要由于供给端作为慢变量，需求端作为快变量，库存迅速累积。5月以来，供给端作为快变量，需求端作为慢变量，库存增幅放缓，上行趋势形成。
• 油价回升预期：预计OPEC+的合力减产将在2020年第三季度带来供需缺口。若OPEC+按协议减产，美国产量继续下降，同时需求逐步恢复，油价将上行。
• 页岩油的恢复与成本：页岩油生产商的盈亏平衡成本在30-50美元/桶区间，需油价回升至较高水平才能刺激产能释放。相比2016年，页岩油产量在油价下行时恢复较快，但上行时较慢。
• 需求端回暖的阻碍：航空用油需求恢复缓慢，但占比不大；部分发展中国家疫情仍在快速发展，影响石油需求，但总体影响有限。

关键信息

原油市场走势

• 布伦特原油和WTI原油价格已回升至2020年3月初水平。
• 供给端从增产转向减产，需求端逐步回暖。
• 2020年4月美国商业原油库存达到5.28亿桶，较3月初增长7585万桶。

投资建议

• 上游资源行业：直接受益于原油价格回升，推荐标的包括中国海洋石油（H）。
• 中游化工行业：库存与经营利润逐步改善，推荐标的包括万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份。
• 煤化工与轻烃路线：受益于成本端推升，推荐标的包括卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源。

风险提示

• 疫情发展可能导致需求萎缩超预期。
• 供给端可能出现不可抗力，影响产能。

估值与财务分析

相关研究

投资策略

• 上游资源行业：受益于原油价格回升，重点关注中国海洋石油（H）等。
• 中游化工行业：库存与经营利润逐步改善，推荐关注万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。
• 煤化工与轻烃路线：成本端受益，推荐卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源等。

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，7年行业研究经验，2019年新财富能源开采行业第一名。
• 吴鑫然：资深分析师，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上（针对行业）或15%以上（针对公司）。
• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%（行业）或-5%～+5%（公司）。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上（行业）或5%以上（公司）。

法律声明与风险提示

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