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公司点评总结

核心内容

本报告对江化微（股票代码：603078）进行了详细分析，主要聚焦于其业绩表现、行业地位、研发能力、募投项目进展及未来盈利预测等方面，首次发布“谨慎推荐”评级，并给出了合理的股价区间为25.81-28.53元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年前三季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长32.13%；归母净利润0.28亿元，同比降低34.80%，主要受原材料价格上涨影响。
• 第三季度业绩环比显著提升，营收2.04亿元，同比增长34.80%，环比增长14.32%；归母净利润0.13亿元，环比增长111.86%，表明公司已开始将成本向下游传导，业绩拐点逐渐显现。

2. 行业地位

• 江化微是国内湿电子化学品行业的龙头企业，产品种类丰富，覆盖平板显示、半导体、LED、光伏太阳能等多个领域。
• 在清洗、光刻、蚀刻等关键技术工艺环节中具备广泛应用能力，配套能力全国领先。

3. 研发投入

• 公司高度重视研发，2021年前三季度研发投入达2644.98万元，同比增长36.84%，占营收比重为4.81%。
• 拥有超过50人的专业研发团队，董事长具备近30年的行业经验，并与南京大学建立稳定合作关系，确保技术的先进性与前瞻性。

4. 募投项目进展

• 四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目已试生产。
• 江苏镇江年产22.8万吨超高纯湿电子化学品及再生项目一期已通过专家评审，预计2022年初投产，二期项目有望在2022年推进。
• 镇江工厂湿电子化学品已全系突破至G5级，有助于公司抢占高端半导体市场，增强核心竞争力。

5. 盈利预测

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为7.80亿、16.00亿、20.91亿。
• 归母净利润分别为0.48亿、1.32亿、1.92亿，对应EPS分别为0.24元、0.67元、0.98元。
• 考虑到镇江工厂尚未投产，公司后续业绩具备较大弹性空间。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：24.19元
• 52周价格区间：18.21-37.77元
• 合理股价区间：25.81-28.53元
• 2022年合理市值区间：50.16-55.44亿元
• PE（2022E）：35.84倍
• PB（2022E）：3.83倍

财务指标

• 毛利率：2021E为21%，2022E为24%，2023E为26%。
• 资产负债率：2021E为69%，2022E为80%，2023E为83%。
• 流动比率：2021E为0.48，2022E为0.44，2023E为0.34。
• 速动比率：2021E为0.43，2022E为0.41，2023E为0.32。
• ROE：2021E为4%，2022E为11%，2023E为14%。
• ROA：2021E为3%，2022E为5%，2023E为5%。
• ROIC：2021E为6%，2022E为6%，2023E为7%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 限电限产政策影响
• 行业竞争加剧
• 募投项目投产不及预期
• 国产替代进程不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：变动幅度为**-10%-5%**
  • 回避：变动幅度为**-10%以下**

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：变动幅度为**-5%-5%**
  • 落后大市：变动幅度为**-5%以下**

总结

江化微作为国内湿电子化学品行业的龙头企业，具备全面的产品线和强大的配套能力，在多个电子领域占据重要地位。尽管2021年受原材料涨价影响，利润承压，但三季度业绩环比显著改善，业绩拐点逐步显现。公司通过募投项目扩大产能，尤其是镇江工厂的G5级产品将有助于其在高端半导体市场的布局。未来盈利预测显示，公司营收和净利润有望持续增长，但需关注原材料价格、限电政策及项目投产情况等风险因素。当前给予“谨慎推荐”评级，合理股价区间为25.81-28.53元。