化工行业深度分析：原油市场走出至暗时刻_15页_1mb

报告摘要

化工行业总结

核心内容

当前原油市场正在走出至暗时刻，国际油价逐步回升至2020年3月初水平。主要原因是OPEC+减产协议的执行，以及美国等非OPEC国家产量在低油价影响下出现下滑，同时全球疫情逐步控制，各国积极复工复产，刺激需求端回暖，从而缓解供需压力。

主要观点

供需变动节奏错配：年初以来，供给端为慢变量，需求端为快变量，导致库存迅速累积，价格加速下行。5月以来，供给端变为快变量，需求端为慢变量，供需压力缓解，库存增幅放缓，上行趋势形成。
油价上行趋势确立：虽然油价回升不会一蹴而就，但整体趋势已经确立，我们预计三季度可能出现供需缺口。
页岩油产能释放条件：页岩油的产能释放需要油价回升至其平衡成本区间，预计在30-50.6美元/桶。相比2016年，本轮页岩油产量下行速度较快，上行速度较慢。
OPEC+国家减产诉求：OPEC+国家当前的核心诉求回归到原油价格，而当前油价距离其财政平衡成本仍较远，减产政策将对油价形成支撑。
需求端回暖的阻碍：航空用油需求恢复较慢，但占全球石油需求比例不大；部分发展中国家疫情仍在快速发展，可能影响需求恢复速度。

关键信息

供需变化：供给端从增产转向减产，需求端逐步回暖，库存增幅放缓，供需压力缓解。
油价预测：预计2020年第三季度原油市场将出现供需缺口，若OPEC+按协议减产，同时美国产量继续下降。
页岩油成本：页岩油主要区块的盈亏平衡成本在30-50.6美元/桶，核心产区Permian在42.3-44.9美元/桶。
全球需求恢复：Rystad Energy预计2020年全球石油需求将逐步恢复，Q3预计恢复至90.3百万桶/日。
美国钻机数下降：2020年3月美国以外活跃钻机数为1059座，4月降至915座，预计5月继续下降，可能带来长期供给问题。

投资建议

随着原油价格逐步回升，化工行业基本面改善，建议关注以下三类投资机会：

上游资源行业：直接受益于原油价格回升，相关标的包括中国海洋石油（H）等。
中游化工行业：库存损失已过，经营利润有望改善，相关标的包括万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。
煤化工与轻烃路线：原油价格回升有助于成本端改善，从而推升化工产品价格，相关标的包括卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源等。

风险提示

疫情超预期：若疫情发展超出预期，可能对化工品需求造成超预期萎缩。
供给端不可抗力：若疫情导致供给端出现不可抗力，可能对化工品短期供需局面产生剧烈影响。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2020E PE（x）	2021E PE（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2021E EV/EBITDA（x）	2020E ROE（%）	2021E ROE（%）
昊华科技	600378.SH	CNY	18.98	2020/5/6	买入	26.40	0.66	0.74	28.9	25.6	23.6	25.6	19.3	8.4
新宙邦	300037.SZ	CNY	38.90	2020/5/5	买入	49.57	1.24	1.53	31.4	25.4	25.3	25.3	13.2	14.0
万华化学	600309.SH	CNY	44.70	2020/4/26	买入	43.18	2.54	4.38	17.6	10.2	11.0	6.8	15.1	21.2
新和成	002001.SZ	CNY	25.00	2020/4/28	增持	32.50	1.81	2.21	13.8	11.3	11.5	9.4	20.1	21.1
苏博特	603916.SH	CNY	24.34	2020/4/28	买入	27.95	1.40	1.72	17.4	14.1	11.3	9.5	15.4	15.9
桐昆股份	601233.SH	CNY	11.50	2020/4/28	买入	17.05	1.55	1.99	7.4	5.8	8.4	5.4	12.8	13.6
广信股份	603599.SH	CNY	15.44	2020/4/28	买入	18.00	1.20	1.67	12.8	9.3	8.5	5.7	9.5	11.0
安迪苏	600299.SH	CNY	11.59	2020/4/23	增持	14.54	0.63	0.74	18.3	15.7	8.8	7.6	10.6	11.1
利尔化学	002258.SZ	CNY	13.69	2020/4/21	买入	17.80	0.89	1.30	15.3	10.5	7.4	5.8	11.6	13.8
万润股份	002643.SZ	CNY	13.64	2020/4/19	买入	17.98	0.62	0.81	21.9	16.8	12.5	9.6	10.6	12.2
利安隆	300596.SZ	CNY	28.18	2020/4/19	买入	41.56	1.66	2.11	17.0	13.4	12.7	10.2	15.2	16.1
醋化股份	603968.SH	CNY	13.54	2020/4/19	买入	19.56	1.30	1.54	10.4	8.8	6.2	5.4	14.9	15.0
苏博特	603916.SH	CNY	24.34	2020/4/28	买入	27.95	1.40	1.72	17.4	14.1	11.3	9.5	15.4	15.9
百合花	603823.SH	CNY	28.22	2020/4/18	增持	33.14	1.33	1.63	21.3	17.3	13.0	10.6	15.6	16.3
卫星石化	002648.SZ	CNY	13.15	2020/4/12	买入	18.34	1.31	2.51	10.1	5.2	8.8	4.5	11.9	17.1
金禾实业	002597.SZ	CNY	21.72	2020/3/15	买入	28.06	1.65	1.96	13.2	11.1	8.7	7.2	18.1	18.7
阳谷华泰	300121.SZ	CNY	6.96	2020/3/11	买入	11.52	0.64	0.74	10.9	8.6	10.4	9.6	12.9	14.1
雅克科技	002409.SZ	CNY	50.30	2020/2/6	买入	39.05	0.71	0.88	71.3	56.9	46.6	37.8	6.9	7.9
三友化工	600409.SH	CNY	4.26	2020/1/19	买入	7.35	0.47	0.51	9.1	8.4	4.5	3.8	7.6	7.6
广信材料	300537.SZ	CNY	15.34	2020/1/13	买入	24.48	0.76	0.97	20.3	15.8	10.4	9.3	9.6	11.0

分析师信息

郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，7年基础化工和新材料行业研究经验，2014年进入广发证券发展研究中心，2019年新财富能源开采行业第一名。
吴鑫然：资深分析师，中山大学金融硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上（针对行业）或15%以上（针对公司）。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%（行业）或-5%～+5%（公司）。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上（行业）或5%以上（公司）。

联系方式

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