建材行业：玻璃行业至暗时刻已过，V型反转开启-20200524-太平洋证券-20页_983kb

玻璃行业至暗时刻已过，V型反转开启

核心内容

玻璃行业在2020年年初受到疫情影响，库存大幅上涨，行业进入低谷。但随着多重因素推动，行业库存加速去化，价格触底反弹，行业最差阶段已过去，V型反转开启。同时，需求端逐步恢复，成本端持续走低，行业盈利弹性显著提升。报告建议重点关注行业龙头旗滨集团和信义玻璃。

主要观点

• 库存加速去化：4月底以来，玻璃行业库存从9300万重箱降至6200万重箱左右，库存压力缓解。
• 价格底部反转：多数小企业已基本不盈利，成本端支撑价格继续下跌概率小，价格反弹趋势明确。
• 需求恢复明显：地产竣工周期有望在2020年释放，下游加工厂开工率恢复至8成以上，需求具备支撑。
• 成本低位运行：纯碱、石油焦、煤炭等原材料价格大幅下滑，企业成本降低，盈利弹性增强。
• 供给收缩趋势：2020年以来已有13条生产线进入冷修停产，产能减少约5280吨/天，供给端持续收缩。
• 行业整合加速：供给收缩与环保政策推动行业整合并购，集中度有望进一步提升。

关键信息

库存变化

• 行业库存从年初2250万重箱上涨至4月中旬9300万重箱，创下历史新高。
• 4月底以来库存快速下降，从9300万重箱降至6200万重箱左右。

价格与盈利

• 全国浮法玻璃均价从年初1669元/吨下滑至4月底1347元/吨。
• 沙河燃煤薄板吨毛利从年初338元跌至4月底136元，部分企业亏损。
• 价格反弹将显著提升企业盈利，尤其是龙头企业。

供给收缩

• 2020年以来已有13条生产线进入冷修停产，产能减少约5280吨/天。
• 行业在产产能约149570吨/天，较年初下滑3.45%。
• 部分窑龄到期的生产线可能进一步冷修，产能继续收缩。

需求恢复

• 2020年地产竣工面积平均同比增长28.3%，中国建筑4月竣工面积同比增长44.5%。
• 下游加工厂开工率从4月中旬70%恢复至当前85%左右，个别大厂甚至达到95-100%。
• 需求会迟到但不会缺席，下半年或集中释放，全年价格有望复制去年V型反转。

成本变化

• 纯碱价格下跌300元/吨以上，玻璃箱成本节约1元/重箱。
• 石油焦、煤炭等能源价格持续下滑，进一步降低企业成本。
• 龙头企业可通过集采锁定成本，盈利弹性更大。

行业V型反转开启

• 行业库存快速去化，价格触底反弹，行业最差阶段已过去。
• 供给收缩与需求恢复形成供需格局改善，行业有望迎来新一轮增长周期。
• 龙头企业凭借规模、渠道、品牌优势，将更受益于行业反转。

重点推荐企业

旗滨集团

• 国内浮法原片龙头，具备规模、渠道及品牌优势。
• 纯碱、石油焦等原燃料集采，成本优势显著。
• 石英砂自供比例达6-7成，进一步巩固成本优势。
• 节能玻璃业务快速增长，2019年实现营收6.7亿元，盈利约1150万元。
• 未来5年浮法产能净增加约5300吨/天，节能玻璃将成为新的业绩增长点。

信义玻璃-H

• 原片产能稳步扩张，2020年广西北海二线点火，后续仍有新产能投产。
• 建筑玻璃位列国内前2，高端差异化产品占比达30%以上。
• 汽玻业务占全球市场25%左右，出口覆盖140多个国家。
• 2020-2021年预计归母净利润分别为47.9亿港元和53.2亿港元，对应PE估值分别为6.9倍和6.3倍。

风险提示

• 地产投资大幅下滑：可能影响行业需求。
• 原燃料价格大幅上涨：成本端承压。
• 玻璃生产线集中复产：可能造成供给冲击。

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

附注

• 销售团队信息：部分销售人员联系方式及职务信息见表格。
• 研究院信息：位于中国北京，联系方式详见文末。