20180514-中国银河国际证券-PPP项目规范监管不明朗因素消除；行业将迎估值重估机会_15页_1mb

中国基建行业2018年5月分析总结

核心内容概览

2018年5月14日，中国银河国际证券研究部发布对港股基建行业的分析报告，认为随着PPP项目监管风险的缓解和行业基本面的改善，基建板块将迎来估值重估机会。报告重点分析了中国铁建、中国中铁、中交建和中国建筑国际等四家大型央企基建公司。

主要观点

• 行业前景改善：基建行业进入新的上升周期，PPP项目投资增加和海外订单增长将推动行业利润提升。
• 估值处于低位：港股基建行业市盈率（PER）仅为6-8倍，EV/EBITDA倍数为3-6倍，具备估值重估空间。
• PPP项目规范：2017年政府加强了对PPP项目的监管，清理了低质量项目，但总体PPP投资并未大幅下降，反而出现小幅增长。
• 海外投资加速：随着“一带一路”倡议的推进，中国基建企业将在沿线国家获得大量基础设施投资机会。
• 公司评级调整：中国铁建和中国中铁的评级从“持有”上调至“买入”，中交建和中国建筑国际维持“持有”评级。

关键信息

一、公司表现与评级

二、行业分析与展望

• PPP项目规范：政府清理低质量PPP项目，提升项目质量，降低违约风险，PPP项目对行业利润的推动作用增强。
• PPP项目投资情况：截至2018年4月底，PPP项目总投资达18.35万亿元，较2017年底仅小幅增长。
• 行业基本面改善：2018年第一季度，中交建和中国中铁的新签合同同比增长超过20%，显示行业复苏迹象。
• 海外投资增长：2017年中国企业在“一带一路”地区的收入增速为12.6%，2018年前两个月加快至36.2%。
• 估值重估机会：由于行业利润改善和订单增长，基建板块的估值有望提升，特别是中央企业。

三、公司基本面分析

四、投资建议

• 中国铁建：被列为首选，评级从“持有”上调至“买入”，目标价上调至11.60港元，预期2018-2019年盈利增长约14%。
• 中国中铁：评级上调至“买入”，目标价为7.90港元，盈利增长预期为15.6%。
• 中交建：维持“持有”评级，目标价下调至9.90港元，因杠杆率较高可能影响盈利增长。
• 中国建筑国际：维持“持有”评级，目标价下调至10.64港元，因杠杆率问题需时间解决。

五、行业趋势

• 国内订单增长：PPP项目清理后，部分高质量项目被保留，行业订单和利润率有望提升。
• 海外订单加速：受“一带一路”推动，中国基建企业在海外获得大量订单，尤其是东南亚和南亚地区。
• 行业整合：政府监管促使行业整合，大型央企基建公司因资金实力和项目质量优势将受益。

总结

2018年5月，中国基建行业在PPP项目规范和海外投资增长的推动下，迎来估值重估机会。中国铁建和中国中铁因基本面改善和盈利增长潜力，获得上调评级；中交建和中国建筑国际因杠杆率问题，维持“持有”评级。行业整体估值处于低位，具备长期投资价值，尤其是大型央企基建公司。