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中国建筑行业分析总结（2018年5月）

核心内容

2018年5月，中国建筑行业迎来新的评估和投资机会。随着政府对PPP项目的清理和规范，行业风险降低，项目质量提升，中央国有企业（SOEs）在基础设施投资中表现更为稳健，且有望获得更高的市场份额。此外，一带一路倡议推动了中国建筑企业海外业务的增长，为行业带来新的发展动力。

主要观点

• PPP项目清理完成：中央政府于2018年3月完成了对PPP项目的评估，结果不如市场预期悲观，反而出现了净增加，显示PPP投资在政策调整后依然保持增长态势。
• 行业估值偏低：建筑行业整体估值处于6-8倍PE和3-6倍EV/EBITDA，处于历史低位，具备一定的估值修复空间。
• 中央SOEs更具优势：大型中央SOEs在项目质量、融资能力和盈利能力方面优于地方企业，尤其在PPP和一带一路项目中表现突出。
• 行业基本面改善：2018年第一季度，CRCC、CRG、CCC等公司业绩均超市场预期，显示出行业基本面正在回暖。
• 海外市场增长显著：一带一路国家的基础设施发展滞后，为中国建筑企业提供了广阔的市场空间。中国企业在这些地区的新合同额和收入增长均高于国内平均水平。

关键信息

公司评级与目标价

业绩表现

• CRCC：2018年第一季度营收同比增长7.0%，净利润增长18.9%。公司财务稳健，具有较强的盈利能力。
• CRG：2017年净利润同比增长29.4%，2018年第一季度净利润增长21.9%。公司通过债务重组和业务多元化增强了盈利能力。
• CCC：2018年第一季度营收同比增长12.8%，净利润增长9.3%。尽管业绩尚可，但其高杠杆率限制了盈利增长空间。
• CSCI：2018年第一季度营收同比增长10.1%，净利润增长12.9%。但公司面临杠杆与现金流之间的平衡问题。

市场趋势

• PPP项目重新评级：PPP项目清理后，项目质量提高，风险降低，中央SOEs在PPP项目中更具竞争力。
• 一带一路增长加速：2018年第二季度，中国在一带一路国家的新合同额同比增长17.3%，远超2017年的14.5%。
• 行业估值修复：建筑行业在2018年5月表现出估值修复的潜力，特别是对于具有强劲财务基础和高增长潜力的公司。

投资建议

• 首选CRCC：公司财务实力强，具有较高的市场份额和盈利增长潜力，被上调至“买入”评级。
• 推荐CRG：公司盈利增长显著，且通过债务重组增强了财务结构，也被上调至“买入”评级。
• CCC维持“持有”：公司虽然业绩稳定，但高杠杆率限制了其长期增长空间，被下调至“持有”。
• CSCI维持“持有”：公司需解决杠杆与现金流之间的矛盾，短期内难以实现显著估值提升。

行业前景

• PPP投资持续增长：尽管政府加强了监管，但PPP投资并未出现大幅下滑，反而在清理后更加规范，项目质量提升。
• 海外市场潜力巨大：一带一路国家的基础设施需求旺盛，为中国建筑企业提供了持续增长机会。
• 行业集中度提升：大型SOEs在PPP和海外项目中更具优势，有助于提升行业集中度和盈利能力。

总结

整体来看，2018年中国建筑行业在政策调整和市场基本面改善的双重推动下，具备估值修复和盈利增长的潜力。CRCC和CRG因财务稳健和盈利增长显著被上调至“买入”评级，而CCC和CSCI则因杠杆问题和估值修复难度维持“持有”评级。行业未来将更加注重质量而非单纯的增长速度，大型SOEs将在这一过程中占据主导地位。