环保行业2018年中报总结：行业现金流继续承压，关注运营类资产-20180918-上海证券-17页-1mb

环保行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体保持较快增长，但增速明显放缓，归母净利润增速远低于营收增速，行业净利率下降2.23个百分点，主要受宏观信贷政策收缩、PPP监管趋严及融资成本上升影响。行业资产负债率上升至56.25%，部分细分板块回款能力下降，板块现金流持续承压。环保行业受政策影响显著，建议关注高景气度子行业及运营类资产。

主要观点

1. 整体业绩增速放缓，资产负债率升高，板块现金流继续承压

• 营收增长：2018年上半年环保板块营收同比增长21.71%，但增速较2017年31.41%明显放缓。
• 净利润增长：归母净利润同比增长4.16%，远低于营收增速，显示盈利能力受到融资成本和费用增加的拖累。
• 现金流状况：2018H1经营性现金流净额为-22.10亿元，投资性现金流净额为-368.07亿元，融资规模略降3.88%。
• 行业分化：部分企业因融资难和项目推进放缓，导致利润下滑，而运营类企业则保持稳健增长。

2. 业绩受政策影响明显，优选高景气度子行业

• 政策推动：
  • 农村环境建设政策有利于环保产业下沉至乡镇市场。
  • 价格机制改革增强运营类企业盈利能力。
  • 《土壤污染防治法》落地加速土壤修复市场释放。
• 订单情况：水处理及生态工程仍是主要订单类型，但固废处理、土壤修复等子行业订单增长较快，归母净利润增速稳健。

3. 细分子行业业绩分化，关注运营类资产

• 营收增速：园林板块增长最快（28.23%），土壤修复次之（24.37%），环境监测（23.09%）和环卫（19.69%）也保持较高增速。
• 净利润增速：固废处理（20.31%）> 环卫（19.73%）> 土壤修复（19.55%）> 园林（16.55%）> 环境监测（6.55%）。
• 净利率表现：固废处理净利率逐年上升，水处理行业净利率下降最多，反映其高资金需求下的利润侵蚀。
• 运营类资产：固废处理、土壤修复、水处理等运营类企业现金流稳健，应优先关注。

关键信息

财务表现

• 营收：环保板块2018H1营收为974.58亿元，同比增长21.71%。
• 净利润：归母净利润为115.02亿元，同比增长4.16%。
• 净利率：下降2.23个百分点，主要受融资成本上升影响。
• 毛利率：基本与上年持平，略升0.42个百分点。
• 费用率：上升2.19个百分点，其中财务费用率上升0.93个百分点，销售费用率上升0.2个百分点。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2018H1为56.25%，较2017H1提升3.29个百分点。
• 经营性现金流：净额为-22.10亿元，去年同期为-9.9亿元。
• 投资性现金流：净额为-368.07亿元，去年同期为-158.83亿元。
• 融资规模：2018H1融资总额为95.63亿元，较去年同期略降3.88%。

政策影响

• 农村环境治理：《农村人居环境治理三年行动方案》推动农村市场发展。
• PPP项目：监管趋严，但有助于优质企业提升盈利能力。
• 大气治理：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》强化治理，推动行业发展。
• 价格机制改革：利好污水处理、垃圾处理、节水、节能环保等运营类企业。
• 土壤修复：《土壤污染防治法》落地，市场有望加速释放。

投资建议

• 整体建议：环保板块整体业绩增速放缓，建议关注高景气度子行业及运营类资产。
• 重点子行业：固废处理、土壤修复、水处理等。
• 龙头公司：业绩稳健的龙头企业市场效应增强，应优先考虑。
• 关注点：持续关注企业融资状况，以缓解现金流压力。

风险提示

• 政策风险：环保政策推进不及预期。
• 信贷风险：宏观信贷政策变化影响融资环境。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响盈利能力。

附录

• 分析师信息：冀丽俊，研究助理熊雪珍。
• 投资评级体系：采用相对评级体系，不同机构评级定义可能不同。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此引发的损失。