20221212-YY评级-高速行业现金流压力观察及中原高速的样本_2页_203kb

高速行业现金流压力观察及中原高速的样本总结

核心内容概述

本文档分析了高速行业在疫情与经济增速放缓双重压力下的经营与财务状况，以中原高速为样本，探讨其在当前环境下的现金流压力及资金平衡能力。

主要观点

• 行业整体承压：自2020年以来，疫情和经济增速下滑对交运行业造成显著影响，如机场和航空企业出现持续亏损。
• 高速行业仍具现金奶牛属性：尽管面临挑战，高速行业在不考虑建设投资和本金偿还的情况下，通行费收入仍能覆盖付现成本，表现出较强的现金生成能力。
• 中原高速作为样本：公司路产质量相对较弱，在YY口径18家发债上市高速主体中排名靠后，但其通行费收入仍高于全国平均水平，盈利能力尚可。
• 财务杠杆高企：中原高速近年负债率维持在较高水平，22年第三季度调整永续债后的负债率为78.44%，资产结构偏向地产和金融板块。
• 资金平衡压力凸显：随着2022年郑州至洛阳高速公路项目启动，公司融资需求显著增加，债务规模持续扩张，前三季度债务增长7.68%。
• 抗压能力有限：在没有建设投资和不拓展其他业务的前提下，即使通行费收入下降50%，公司仍能维持正现金流入。但若考虑每年约50亿元的路产建设计划，公司自身经营难以支撑，需进一步加杠杆。
• 行业安全垫存在：高速行业在前期资金沉淀后，具备一定的安全垫，可在持续经营且不进行激进投资的情况下维持相对稳定。

关键信息

经营状况

• 通行费收入：2019年至2022年前三季度，中原高速通行费收入分别为54.14亿元、38.37亿元、46.34亿元和29.4亿元，呈现波动下降趋势。
• 单公里通行费收入：2021年为484万元，高于全国经营性高速平均值337万元。
• 毛利率：2021年业务毛利率约为40%，盈利能力尚可。
• 非主营收入：公司涉足地产和金融投资，其中地产项目区位能级较低，部分存在去化压力；金融投资以中原信托为主，占总投资的52%，涉房较多，影响公司资质。

财务状况

• 资产配置：资产主要沉淀在地产（16年末至22年第三季度累计投入约35亿元）和金融板块（同期投入约19亿元）。
• 负债水平：公司近年杠杆水平维持高位，22年第三季度负债率高达78.44%。
• 投资支出：2022年郑州至洛阳高速公路项目总投资199亿元，叠加疫情，融资需求显著上升。

资金平衡分析

• 无建设压力下的现金流：即使通行费收入下降50%，公司仍可维持正现金流入。
• 有建设压力下的现金流：若考虑每年约50亿元的路产建设计划，公司自身经营收入不足以覆盖资金需求，需继续加杠杆。

结论

高速行业在当前经济和疫情环境下仍具备一定的现金流生成能力，但其抗压能力受限于高杠杆水平和持续的建设投资需求。中原高速作为路产质量相对较弱的代表，其财务结构和投资策略对其现金流压力尤为敏感。若未来行业环境进一步恶化或投资力度加大，公司将面临更大的资金平衡挑战，需谨慎应对。