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环保行业2018年中报总结

核心内容

环保行业2018年上半年整体业绩增速放缓，但营收仍保持增长。行业面临融资难、融资成本高企等问题，导致现金流持续承压。细分子行业表现分化，运营类资产表现相对稳健，值得关注。同时，政策对环保行业影响显著，部分领域如固废处理、水处理和土壤修复具备较高景气度。

主要观点

1. 整体业绩增速放缓，资产负债率升高，板块现金流继续承压

• 2018年上半年环保板块营收同比增长 21.71%，但归母净利润同比增长 4.16%，增速明显低于营收增速。
• 行业净利率下降 2.23pct，毛利率基本与上年持平，略升 0.42pct，费用率上升 2.19pct，融资成本上升是主要原因。
• 行业资产负债率 56.25%，较2017H1提升 3.29pct，部分细分板块回款能力下降。
• 经营性现金流净额为 -22.10亿元，投资性现金流净额为 -368.07亿元，融资额略降 3.88%，板块现金流承压。

2. 业绩受政策影响明显，优选高景气度子行业

• 2018年环保行业政策包括：农村环境治理、价格机制改革、土壤法落地等，对不同子行业影响不一。
• 水处理及生态工程仍是主要订单业务类型，但固废处理、土壤修复在归母净利润增速上表现稳健。
• 政策推动下，行业需求端市场波动较大，需关注政策落地进度及行业景气度变化。

3. 细分子行业业绩分化，关注运营类资产

• 工程类或PPP模式为主的企业受融资环境影响较大，而运营类资产企业表现稳健。
• 固废处理、土壤修复、水处理等子行业具备较好盈利能力和现金流表现。
• 环卫子行业回款能力增强，但部分行业如水处理、园林因业务性质导致现金流压力。

关键信息

1. 营收与净利润增速差异

• 营收增速：园林（28.23%）>土壤修复（24.37%）>环境监测（23.09%）>环卫（19.70%）>水处理（19.11%）>固废处理（17.53%）>大气治理（9.16%）
• 归母净利润增速：固废处理（20.31%）>环卫（19.73%）>土壤修复（19.55%）>园林（16.55%）>环境监测（6.55%）>大气治理（-2.77%）>水处理（-11.99%）

2. 现金流状况

• 经营性现金流净额为 -22.10亿元，去年同期为 -9.9亿元，整体承压。
• 投资性现金流净额为 -368.07亿元，去年同期为 -158.83亿元，支出显著增加。
• 融资额略降 3.88%，但部分公司通过可转债发行缓解资金压力。

3. 政策影响

• 《农村人居环境治理三年行动方案》推动农村环保市场发展。
• 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》强化大气污染防治。
• 《国家发展改革委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》利好运营类企业。
• 《土壤污染防治法》落地，加速土壤修复市场释放。

4. 融资情况

• 2018年上半年环保板块融资 95.63亿元，略降 3.88%。
• 启迪桑德、创业环保、中山公用为融资前三企业，合计占 58.38%。
• 当前仍有 94.7亿元 可转债待发行，将缓解部分企业资金压力。

投资建议

• 环保行业整体业绩增速放缓，细分板块营收增速与净利润增速不匹配。
• 建议关注 高景气度子行业，如固废处理、水处理、土壤修复。
• 优先选择 运营类资产企业，具备稳健现金流。
• 龙头企业市场效应强化，建议关注其投资价值。
• 持续关注企业 融资状况 和 政策推进情况。

风险提示

• 环保政策推进不及预期：政策落地不及预期可能影响行业增长。
• 宏观信贷政策变化：融资环境变化可能加剧行业现金流压力。
• 行业竞争加剧：部分细分行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

环保行业2018年上半年整体表现稳健，但增速放缓，主要受融资环境和政策变化影响。细分子行业之间呈现明显分化，运营类资产企业表现较好，而工程类企业受融资成本上升拖累。政策推动下，水处理、固废处理、土壤修复等子行业具备较高景气度和增长潜力，值得关注。同时，行业整体资产负债率升高，现金流承压，需持续关注融资状况及政策落地情况。