20220330-国信证券-碧桂园-02007.HK-债务结构合理_受融资支持力度强_6页_477kb

碧桂园 (02007.HK) 总结

核心内容

碧桂园在2021年实现了营业收入5230.6亿元，同比增长13%，但归母核心净利润下降至269.3亿元，同比下降17%。公司增收不增利的主要原因是交付节奏不及预期以及部分低毛利项目进入结算期。

2021年公司权益销售额为5580亿元，同比下降2%，但六年复合增长率为29%。权益销售面积为6641万平方米，同比下降1%。公司全年现金回款5022亿元，权益回款率超过90%。2022年1-2月，公司实现权益销售额691亿元，权益销售回款金额657亿元，滚动回款率维持在90%以上，显示销售回款强劲。

2021年公司新获取333个项目，其中85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取的土地中约29%为优质土地储备，有助于未来业绩的稳定发展。

截至2021年末，公司净负债率为45.4%，较上年末下降10.2个百分点；加权平均融资成本为5.2%，较上年末下降36个基点。公司现金短债比为2.3，货币资金有效覆盖短期债务，2022年到期直接融资约79亿元，占总债务的25%，债务结构进一步优化。

2022年，碧桂园分别与招商银行和农业银行签署了150亿元和200亿元的并购融资战略合作协议，显示出金融机构对其融资的支持力度强，作为优质龙头房企，其收并购优势明显，有利于扩大土储。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收增长，但净利润下滑，主要由于交付节奏和低毛利项目结算影响。
• 销售与回款：销售保持稳定，回款率高，显示公司资金链管理能力较强。
• 土储结构：公司聚焦区域深耕，优质土储比例高，有利于未来业绩增长。
• 财务稳健：净负债率下降，融资成本降低，现金短债比良好，债务结构优化。
• 政策支持：作为优质房企，公司获得金融机构大力支持，收并购能力突出，具备扩张优势。

关键信息

财务预测与估值（单位：亿元）

投资建议

• 公司销售稳定，土储结构良好，不断优化债务结构。
• 获得金融机构大力支持，收并购能力突出。
• 预计2022年和2023年归母核心净利润分别为290亿元和311亿元，对应EPS为1.25元和1.34元。
• PE分别为4.0和3.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 销售和结算表现不及预期。
• 行业基本面下行超预期。
• 政策转暖力度不及预期。