20170323-申万宏源研究_香港_-碧桂园-02007.HK-估值充分_维持碧桂园中性评级_12页_1mb

报告摘要

公司概况：碧桂园控股（2007:HK）是一家总部位于广东的私营房地产开发商。
2016年业绩：公司2016年收入同比增长35%至1530亿元人民币，超出预期。核心净利同比增长17%至100亿元人民币，每股核心净利达0.45元人民币，同比增长14%。全年股息达0.1712元人民币，同比增长32%，股息率为3.1%。
财务状况：2016年公司净负债率从88%下降至48.7%，尽管土地购置费用大幅增长至1280亿元人民币，但净经营性现金流为正。公司手持现金增长490亿元人民币，总有息负债规模增长至1360亿元人民币。
销售表现：2016年合约销售金额为3090亿元人民币，位列行业第二，仅次于恒大和万科。2017年前两个月合约销售金额达870亿元人民币，同比增长269%。公司2017年全年合约销售目标为4000亿元人民币，同比增长30%，总可售资源预计可达6160亿元人民币，其中4800亿元来自新推项目。

估值与评级：公司当前估值为净资产值溢价26%，10.3倍2017年市盈率（PE）和1.7倍2017年市净率（PB），在板块中估值最高。
评级维持：分析师维持中性评级（Hold），认为虽然公司是三四线城市房地产市场复苏的主要受益者，但对未来房地产市场严厉调控和信贷紧缩可能导致销售迅速冷却表示担忧。
盈利预测调整：分析师将2017年和2018年每股核心净利预测值分别上调至0.57元和0.65元，新增2019年预测值为0.72元。同时，将公司每股净资产值从4.88港元上调至5.22港元。
目标价调整：将目标价从3.90港元上调至6.00港元，当前股价有约9%的下行空间。

财务指标：
- 2016年收入：1530亿元人民币
- 2016年核心净利：100亿元人民币
- 2016年核心每股净利：0.45元人民币
- 2016年净负债率：48.7%
- 2016年手持现金：增长490亿元人民币
- 2016年总可售资源：6160亿元人民币
销售增长：
- 2016年合约销售金额：3090亿元人民币
- 2017年前两个月合约销售金额：870亿元人民币（同比增长269%）
- 2017年全年合约销售目标：4000亿元人民币（同比增长30%）
估值与市场表现：
- 2017年目标价：6.00港元
- 2017年PE：10.3倍
- 2017年PB：1.7倍
- 2017年每股净资产值：5.22港元
分析师信息：
- 分析师：Kris Li A0230511040076
- 相关报告：2017年1月19日、2016年8月19日、2016年3月16日
- 分析师联系方式：lihong@swsresearch.com, (+86)2123297818 ×7223