20220429-第一上海证券-碧桂园-02007.HK-韧性十足_行稳致远_3页_445kb

报告摘要

本报告对一家房地产公司的财务表现、市场策略及投资前景进行了分析，认为公司在行业调整期展现出较强的韧性，并维持买入评级。报告指出，尽管2021年公司业绩受到毛利率下降影响，但其财务状况稳健，融资渠道畅通，区域深耕策略有效，土储资源丰富，具备持续发展的潜力。

业绩表现
2021年公司收入同比增长13%，但毛利率下降4.1%，导致归母核心净利润同比下降17%。尽管如此，公司仍保持较高的回款率，连续6年超过90%。
2022年一季度合约销售额领跑市场，显示公司具备较强的市场竞争力。
财务稳健
公司2021年总借贷下降2.6%至3179.2亿元，期末现金余额约1813亿元，现金短债比提升至2.29。净借贷比率下降至45.4%，融资成本为5.20%，较2020年下降19个基点。
公司在2022年仍能成功发行可换股债券、中期票据，并获得并购及保障性租赁住房贷款额度，显示出融资渠道的通畅性。
区域深耕与土储布局
公司在三四线城市占据68%的销售额，显示出对人口流动趋势的精准把握。2021年权益合同销售面积约6641万平，2022年可售资源超过6500亿元，其中目标一线城市约占33%，二线城市约占67%。
公司土储覆盖全国31个省份，拥有3216个项目，权益可售土储约1.82万亿元，其中98%位于常住人口50万以上的区域，93%位于人口流入区域，75%位于五大都市圈。
盈利预测与估值
报告预计公司2022-2024年的归母净利润分别为272亿、280亿和296亿元，核心每股盈利逐年提升。基于2022年5.5倍市盈率，给出未来12个月目标价8.40港元，较现价5.28港元有58.3%的上升空间。

2021年业绩回顾
- 收入：5231亿元，同比增长13%
- 毛利率：17.7%，同比下降4.1%
- 归母核心净利润：269亿元，同比下降17%
- 派息比率：26%
- 每股派息：0.31元
2022年展望
- 可售资源超过6500亿元
- 融资渠道通畅，获得多项贷款额度
- 合约销售额表现优异，一季度领跑市场
财务指标
- 2021年总借贷：3179.2亿元
- 期末现金余额：1813亿元
- 现金短债比：2.29
- 净借贷比率：45.4%
- 融资成本：5.20%
- 未分配利润：2021年为197.38亿元，2022年预计为190.28亿元
盈利预测（单位：亿元）
- 2022E：归母净利润27.183亿元，核心EPS 1.2元
- 2023E：归母净利润27.95亿元，核心EPS 1.3元
- 2024E：归母净利润29.629亿元，核心EPS 1.4元
估值与投资建议
- 目标价：8.40港元
- 每股净资产：11.4元
- 派息比率：30%
- 维持买入评级，认为公司具备长期增长潜力

土储分布
- 权益可售土储：1.48万亿元
- 潜在权益可售土储：3365亿元
- 项目分布：3216个项目，覆盖全国31个省份
收入结构
- 房地产开发收入：2021年为507.478亿元，占比约97%
- 装修及装饰服务收入：2021年为9.36亿元
- 租金收入：2021年为8.4亿元
- 其他收入：2021年为5.386亿元