20210227-西南证券-碧桂园-02007.HK-销售稳固行业龙头_行稳致远内外兼修_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是对碧桂园（2007.HK）在2020年及2021年初的销售、财务及投资策略的分析报告，旨在评估其市场表现与未来发展前景。报告指出碧桂园在销售、财务及产业链投资方面表现稳健，具备较强的行业竞争力。

主要观点

销售表现稳健：
- 2020年全年权益销售额达5707亿元，同比增长3.34%；权益销售面积约6,733万平方米，同比增长7.95%。
- 2021年1月权益销售额达403.2亿元，同比增长22.5%；权益销售面积约456万平方米，同比增长20.3%。
- 公司在三四线城市的销售反弹尤为显著，7月销售增速达28%，显示其在该地区的品牌影响力和产品竞争力。
财务状况稳健：
- 截至2020年6月，公司总借贷余额降至3,420亿元，较2019年底下降7.5%。
- 现金余额约2,055亿元，占总资产比例为10.5%。
- 公司“三道红线”位于黄档，剔除预收款后的资产负债率82.7%，略高于行业标准70%，但整体财务状况仍较为稳健。
- 2020年H1融资成本降至5.85%，较2019年底下降0.49个百分点。
- 2021年1月分别以2.7%和3.3%的低成本发行5亿美元和7亿美元票据，进一步优化融资结构。
土储与产业链布局：
- 截至2020年中，公司表内权益可售资源达1.67万亿元，其中纯三四线占比48.3%，大湾区表内权益可售资源3088亿元，占比18.5%。
- 深圳目标市场权益货值约1379亿元，占比8.3%。
- 公司积极拓展多元化拿地方式，如一二级联动及旧改拿地，增强了土储获取能力。
- 在地产全产业链、社区产业链、智慧餐饮、机器人、现代农业等方面均有布局，碧桂园创投持续进行控股类和财务类投资，未来有望实现较高的定价溢价能力和盈利前景。

关键信息

盈利预测：
- 2020年、2021年、2022年EPS分别为2.11元、2.54元、2.92元。
- 2020年H1公司融资成本降至5.85%，下半年销售明显提速，预计未来还将受益于产业链投资收益及行业利润市占率的提升。
投资评级：
- 维持“买入”评级，目标价为14.19港元。
- 投资评级说明中提到“买入”为未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
风险提示：
- 三四线销售及回款不及预期
- 竣工交付低于预期

数据概览

销售与财务数据

指标/年度	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元人民币)	379,079	485,908	597,667	693,294	790,355
增长率	67%	28%	23%	16%	14%
归属母公司净利润(百万元人民币)	34,618	39,550	45,772	54,993	63,126
增长率	33%	14%	16%	20%	15%
每股收益EPS	1.55	1.79	2.11	2.54	2.92

财务比率

指标	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
ROE(%)	32.2	28.9	20.6	15.9	16.1
ROA(%)	3.6	3.2	3.4	3.6	3.5
净负债率	57%	55%	(9)%	(7)%	(14)%
利息覆盖率(倍)	(59)	(83)	10	12	12
应收账款周转天数	339	337	247	201	203
应付账款周转天数	157	178	230	427	431
存货周转天数	698	776	780	797	810
有效税率(%)	39%	38%	38%	38%	38%