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财务持续优化，区域布局合理

核心内容总结

碧桂园集团在2021年实现了收入的稳步增长，同时优化了财务结构，增强了盈利能力与运营效率。公司通过强化成本控制和优化债务结构，提升了整体财务稳健性，同时在区域布局上进一步聚焦，深化三四线城市市场开发。

主要观点

• 财务表现：
  2021年公司实现营业收入5,231亿元，同比增长13%；归母净利润为269亿元，同比下降17%。业绩下滑主要由于项目结转毛利率下降，综合毛利率从21.8%降至17.7%。公司财务现金充足，可动用现金余额达1,813亿元，净借贷比率降至45.4%，较去年优化10.2个百分点。2021年加权平均借贷成本为5.20%，较2020年下降36个基点。公司加强了对销管费的管控，销管费占收入比例降至5.5%，同比降低0.5个百分点。

• 销售表现：
  2021年公司完成权益销售额5,580亿元，同比下降2.2%；权益销售面积约6,641万平方米，同比下降1.4%。2016-2021年公司权益合同销售金额CAGR达29%。公司合同销售中，一二线城市占比32%（下降7个百分点），三四线城市占比68%（上升7个百分点），其中5个三四线城市销售额超100亿元，9个三四线城市销售额超50亿元，6个三四线城市销售额超10亿元。

• 土储与布局：
  截至2021年底，公司已签约或摘牌的内地项目总数为3,216个，权益可售资源约14,846亿元，潜在权益可售资源约3,365亿元。可售货值中，98%位于常住人口50万以上的区域，93%位于人口流入区域，75%位于五大都市圈。公司继续推进城市深耕战略，均衡布局各能级城市，2021年新获取土地85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取土地比例约29%。

• 多元业务发展：
  博智林机器人在2021年取得多项阶段性成果，形成了12个建筑机器人产品线，商业化18款机器人并开展租售业务，服务覆盖超350个项目，累计交付机器人超730台，累计应用施工面积超700万平方米。碧桂园创投股权资产组合价值达200亿元，已成功上市项目占比18%，已递交上市申请项目占比12%，并获得“清科中国战略投资机构TOP10”等多项荣誉。

• 盈利预测：
  预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为5.4%。公司未来有望受益于产业链投资收益及行业利润市占率提升，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  三四线城市销售及回款不及预期、竣工交付低于预期等风险可能影响公司业绩表现。

关键财务指标（2021A-2024E）

分业务收入及毛利率预测（单位：百万元）

财务比率分析（2021A-2024E）

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师沈猛及团队基于合法合规的数据来源与职业判断，独立、客观地出具分析。报告不构成投资建议，投资者需自行评估风险。本报告及附录版权为西南证券所有，未经授权不得翻版、复制或发布。