深度报告-20220802-浙商证券-大参林-603233.SH-首次覆盖深度报告_快速扩张的高利润率药店龙头_20页_2mb

文档总结：盈利预测及估值分析

核心内容

本文档主要分析了连锁药店行业的发展趋势及大参林公司的盈利预测与估值，重点包括以下内容：

• 行业集中度提升：我国连锁药店行业集中度持续提升，预计未来将进一步向龙头企业集中。相比发达国家，国内集中度仍有较大提升空间。
• 处方外流趋势：处方外流是推动零售药店发展的长期逻辑，预计2030年处方外流规模将达1700亿元，大参林在该领域有较强布局。
• 新型零售模式：OtoO（线上到线下）模式成为未来零售方向，有助于提升客户粘性与毛利率。
• 盈利预测：预计2022-2024年大参林的营业总收入分别为207.54亿元、261.35亿元、325.20亿元，归母净利润分别为10.22亿元、13.12亿元、16.43亿元，对应EPS为1.29元、1.66元、2.08元。
• 估值：基于行业可比公司分析，给予2022年30倍PE，对应股价39.08元，首次覆盖评级为“增持”。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、处方外流不及预期、集采降价超预期、并购扩张不及预期等。

主要观点

1. 连锁药店集中度提升是核心逻辑：

   • 门店数量增长主要依赖连锁药店，单体药店增长缓慢。
   • 2014-2018年，我国十强药店销售额占比从14.25%上升至21.61%，集中度提升显著。
   • 类比美国与日本的发展路径，我国连锁药店仍处于扩张初期，未来增长空间大。

2. 处方外流是长期增长驱动力：

   • 处方外流率预计2030年达10%，对应处方外流规模约1700亿元。
   • 大参林积极布局院边店与DTP药房，预计可承接处方外流的60%以上，为处方外流提供重要承接渠道。

3. 新型零售模式推动增长：

   • OtoO模式是未来零售趋势，大参林通过与美团、饿了么等平台合作，实现线上销售。
   • 自有品牌建设有助于提升客户粘性与毛利率，提升公司竞争力。

4. 大参林具备较强的跨区域复制能力：

   • 公司以两广为根基，快速向其他区域扩张，门店数量净增长率逐年上升。
   • 2021年门店净增长36.1%，为四家连锁药店之最，显示其扩张势头强劲。

5. 租效与人效持续提升：

   • 加盟模式加速下沉，带动租效与人效提升。
   • 门店面积缩小，日均平效提高，有助于提升盈利能力。

关键信息

盈利预测

财务摘要

风险提示

• 行业竞争加剧：区域性药店扩张、其他行业进入、互联网售药冲击。
• 集采降价超预期：影响毛利率与销售额。
• 并购扩张不及预期：影响扩张速度与市场占有率。
• 处方外流规模不及预期：政策与医生端配合不足，影响实际规模。

投资建议

• 评级：首次覆盖“增持”。
• 估值：基于公司持续高利润率与增长，给予2022年30倍PE，对应股价39.08元。
• 未来增长：公司预计在2022-2024年保持收入与利润的稳定增长，具备长期投资价值。

附录：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

大参林在连锁药店行业中表现突出，具备跨区域扩张能力和高利润率水平。随着处方外流和新型零售模式的发展，公司有望持续增长。当前估值为25-16倍PE，给予2022年30倍PE，对应股价39.08元，首次覆盖“增持”评级。投资需关注行业竞争、处方外流、集采降价及并购扩张等风险因素。