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证券研究报告：医药商业聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店
首次覆盖：益丰药房（603939）
发布日期：2024年12月16日

摘要

本报告首次对益丰药房进行全面分析，聚焦公司在门店扩张、精细化运营和政策驱动下的增长潜力。报告认为，在处方外流、医保统筹等政策变革的推动下，大型连锁药店迎来长期发展机遇，益丰药房凭借其全国性布局、数字化运营及多元化产品策略，有望在竞争中脱颖而出，维持“买入”评级。

核心要点

1. 公司定位与业务模式

• 拓展战略：“新开+并购+加盟”三驾马车
  公司专注于中南、华东、华北三大区域布局，以直营为主，加盟门店占比逐年攀升，门店数量连续三年位居行业首位（2017–2024Q3年复合增长率 29.92%），截至2024年三季度门店总数达 15,050家 （含加盟3,625家）。

• 商业模式
  营业收入结构以 药品零售（75.81%） 主导，批发及其他业务增长迅速；毛利率方面，零售业务和批发业务毛利率分别为40%左右和不足10%。

• 数字化转型与新零售
  行业领先的O2O和B2C平台覆盖超10,000家门店，积极承接处方外流，布局DTP药房、双通道医保和门诊统筹资质，计划通过可转债项目（总募资179.7亿元）推动数字化平台升级及供应链优化。

2. 政策驱动下的增长机会

• 处方外流与门诊统筹
  国家医保局推动药店纳入门诊统筹管理，加速处方外流。我国处方药院外市场占比仍低（20%左右），对比美日有较大增长空间。

• 老龄化与慢病管理需求
  全国65岁以上人口超过2.2亿，慢病用药需求刚性，利好具备医保对接能力的大连锁药店。公司开通门诊统筹门店超4,200家，覆盖超250个医保谈判药品。

3. 盈利能力与运营效率

• 财务表现
  2023年营业收入 225.88亿元，净利润 14.12亿元，2024年前三季度净利润同比增长 111.4%，门店数量5年年复合增长率达 29.69%。

• 效率指标
  存货周转天数 <100天，应收账款周转天数 <30天，应付账款周转天数 <60天，显示良好运营能力。

4. 市场前景与投资建议

• 首次覆盖“买入”评级
  2024–2026年净利润年复合增长率预计 10–14%，对应PE估值区间 15–19倍，建议积极关注。

• 风险提示：

  • 行业政策风险：医保、价格管控等政策调整；
  • 并购/加盟店经营不及预期；
  • 零售市场竞争加剧。

图表摘要（关键数据提炼）

分析师：黄婧婧
执业证书编号：S0270522030001
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