20180803-广发证券-焦炭行业专题报告_环保逐步升级_关注低估值高弹性龙头_20页_1mb

焦炭行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦焦炭行业的环保政策升级、价格波动、供需变化及重点公司表现，分析了行业在政策、市场和公司层面的动态变化。报告指出，环保政策逐步趋严，限产范围和产能占比显著提升，叠加市场需求的结构性变化，焦炭行业未来将呈现中长期产能下降和短期价格反弹的趋势。

主要观点

1. 焦炭供给政策频出，环保力度升级

• 自2016年起，焦炭行业面临持续的环保限产和去产能政策，2018年政策进一步升级。
• 《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》划分了三个阶段的督查重点，从“2+26”城市逐步向汾渭平原和长三角地区延伸。
• 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出严禁新增焦化产能、加大独立焦化企业淘汰力度，并实施错峰生产。
• 河南安阳、山西临汾、河北等地陆续出台具体限产措施，对焦炭产能进行逐步淘汰和改造。

2. 焦炭价格显著回升，弹性高于焦煤和钢铁

• 2016年以来，焦炭价格持续上涨，天津港一级冶金焦均价从953元/吨升至2130元/吨。
• 焦炭价格涨幅高于焦煤和钢材，18年1-7月焦炭价格较15年均价上涨124%，焦煤上涨114%，钢材上涨78%。
• 由于市场化程度较高，焦炭价格波动性较大，供给端的调整对价格影响显著。

3. 供需格局：中长期产能下降，短期库存低位推动价格上涨

• 焦炭产量近年来呈下降趋势，17年和18年1-6月分别同比下滑3.3%和3.2%，而粗钢产量增长。
• 由于环保限产和去产能政策，焦炭产能有望中长期持续下降，且新增供给有限。
• 短期来看，焦炭库存处于历史低位，环保督查及需求季节性回暖可能推动价格反弹。

4. 库存水平处于低位，补库需求有望提升

• 钢厂焦炭库存较3月初下滑14.1%，焦化厂库存下滑22%，港口库存下滑25%。
• 库存偏低将对价格形成支撑，短期内存在补库需求，推动焦炭价格上行。

关键信息

1. 环保政策影响

• 焦炭限产范围覆盖全国46%以上产能，重点区域包括京津冀及周边、长三角和汾渭平原。
• 各地对焦化企业实施特别排放限值改造，部分企业限产或停产，以实现达标排放。

2. 价格与弹性

• 焦炭价格波动显著，2018年经历三轮小周期，价格波动幅度高于焦煤和钢铁。
• 焦炭价格在2018年1-7月均价为2130元/吨，较2015年上涨124%。

3. 供需变化

• 焦炭产量下降，但粗钢产量增长，需求有望维持稳定。
• 17年焦炭表观消费量4.23亿吨，同比下降3.56%，主要受钢铁去产能和环保限产影响。

4. 重点公司分析

• 开滦股份：焦炭产能720万吨，权益产能458万吨，18年一季度吨焦净利达22元/吨。
• 美锦能源：焦炭产能580万吨，权益产能504万吨，17年吨焦净利105元/吨。
• 山西焦化：参股中煤华晋，焦炭权益产能360万吨，18年一季度吨焦净利达17元/吨。
• 陕西黑猫：焦炭产能520万吨，权益产能324万吨，18年一季度吨焦净利达80元/吨。
• 金能科技：焦炭产能230万吨，17年吨焦净利达331元/吨，为行业领先。
• 宝泰隆：焦炭产能158万吨，17年吨焦净利99元/吨，18年一季度吨焦净利142元/吨。
• 云煤能源：焦炭产能198万吨，18年一季度吨焦净利13元/吨。

建议关注公司

• 开滦股份：煤焦化一体化运营，盈利主要来自焦煤开采，18年动态PE约9倍，具备高弹性。
• 山西焦化：18年一季度盈利大幅回升，吨焦净利显著提升。
• 陕西黑猫：焦炭业务盈利弹性高，同时布局深加工项目，未来增长潜力大。

风险提示

• 环保限产不及预期。
• 焦炭去产能进度未达预期。
• 宏观经济下行，导致焦炭需求下滑。
• 焦炭价格超预期下跌。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-08-03

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：安鹏（S0260512030008）

  • 电话：021-60750610
  • 邮箱：anpeng@gf.com.cn

• 分析师：沈涛（S0260512030003）

  • 电话：010-59136693
  • 邮箱：shentao@gf.com.cn

• 联系人：徐哲琪

  • 电话：021-60750610
  • 邮箱：xuzheqi@gf.com.cn