焦炭行业深度研究报告：逻辑切换，焦炭股投资价值凸显-20180628-华创证券-19页-1mb

焦炭行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了焦炭行业的供给与需求变化，指出在环保政策和钢价上涨的双重推动下，焦炭行业正迎来盈利逻辑的转变。环保限产与供给侧改革对焦炭供给形成持续压制，而钢价上涨则支撑了焦炭需求的稳定性，推动焦炭价格中枢上移，行业盈利前景显著改善。

主要观点

1. 环保对供给的打压持续发酵

• 减排重心转移：从电力行业转向非电行业，焦化行业因污染明显，成为重点监管对象。
• 排放标准提升：焦化行业排放标准将显著提升，尤其是颗粒物、二氧化硫和氮氧化物的限值将分别降低50%、40%和70%。
• 改造成本高：若按照特别排放标准进行脱硫脱硝改造，吨焦投入将超过500元，对小规模焦化厂经济性差，将加速其退出。
• 区域限产实施：徐州、乌海、河北等地已实质性限产，压缩了约1900万吨焦炭产量，占2017年总产量的4%。

2. 钢价牵引，焦炭需求坚挺

• 赶工支撑需求：房地产企业加快期房销售，带动房屋新开工面积保持韧性，支撑了建筑业施工面积。
• 钢材价格上移：钢价在低库存和供给压缩预期下存在上涨趋势，2018Q3钢价中枢料将上移。
• 高炉开工率稳定：高炉开工率在淡季未明显下滑，表明焦炭需求具有较强的刚性。

3. 逻辑切换，焦炭业务盈利可期

• 供需关系转变：焦炭行业从过剩转向紧平衡，甚至可能出现供不应求局面，支撑价格上涨。
• 焦煤利润侵蚀减弱：焦煤价格上涨幅度小于焦炭，且环保限产对焦煤价格形成边际压制。
• 焦炭首次盈利：在供给侧压缩和需求端支撑下，焦炭有望首次成为持续盈利的业务。

关键信息

环保政策影响

• 焦化厂需达到特别排放标准，改造成本高，小厂难以承受，将面临关停或出售。
• 环保督查范围扩大至“汾渭平原11城市”，几乎覆盖所有焦炭主产区。

钢价与需求支撑

• 钢价上涨带动钢厂利润提升，推动焦炭需求稳定。
• 房地产赶工和期房销售增速维持了建筑业施工面积的韧性，支撑钢材需求。

供给压缩与库存变化

• 供给端压缩了1900万吨焦炭产量，直接导致焦炭库存大幅下降。
• 焦炭供需缺口扩大，价格中枢上移，行业盈利预期增强。

投资建议

• 推荐标的：山西焦化（环保改造+重大重组，具备盈利增长潜力）。
• 关注标的：金能科技（全干熄焦独立焦化厂，技术优势明显）。

标的优选逻辑

1. 环保改造与排放标准

• 山西焦化：已建成脱硫脱硝装置，排放达到特别限值标准，环保合规性强。
• 金能科技：具备全干熄焦技术，环保设施先进，符合行业未来发展方向。

2. 技术与产能利用率

• 山西焦化：2017年产能利用率为71.8%，预计2018Q1提升至78.5%，产能利用率较高。
• 金能科技：焦炉气深加工流程成熟，副产品收益高，具备技术优势。

风险提示

• 环保限产低于预期：若环保政策执行力度不及预期，将影响焦炭价格走势。
• 股东减持风险：金能科技股东减持可能对股价造成波动。

投资评级

• 焦炭行业：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。
• 公司层面：
  • 山西焦化：推荐（盈利增长明确，环保合规性强）。
  • 金能科技：推荐（技术领先，具备稀缺性）。

行业数据概览

总结

在环保限产和钢价上涨的双重驱动下，焦炭行业正经历从亏损到盈利的逻辑切换。供给端因环保政策而持续压缩，需求端则因房地产赶工和钢材价格支撑而保持韧性。未来焦炭价格中枢料将显著上移，焦炭业务有望成为盈利稳定的板块。投资建议关注环保合规性高、技术先进的企业，如山西焦化和金能科技。同时需警惕环保限产不及预期及股东减持等风险因素。