20180628-华创证券-焦炭行业深度研究报告_逻辑切换_焦炭股投资价值凸显_19页_1mb

焦炭行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了焦炭行业的供给与需求变化，并结合环保政策与钢价走势，探讨了焦炭业务盈利前景及投资策略。同时，报告对相关标的进行了筛选，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 环保对供给的持续打压

• 减排重心转移：当前环保政策正从电力领域转向非电领域，焦化行业因其污染明显，成为非电减排的重点对象。
• 排放标准提升：焦化行业执行的特别排放标准要求颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的限值分别降低50%、40%和70%，远高于当前普通区域的排放标准。
• 改造成本高：若按照特别排放标准进行脱硫脱硝改造，吨焦投入将超过500元，对于小规模焦化厂来说缺乏经济性，多数将面临关停或出售。
• 地方标准更严格：山西、河北等地已出台比国标更严格的排放标准，推动焦化行业环保提标进程加速。
• 供给压缩：环保限产已实质性压缩了约1900万吨焦炭产量，对钢铁行业用焦产生显著影响，推动供需关系由过剩转向紧张。

2. 钢价牵引，焦炭需求坚挺

• 赶工支撑需求：房地产企业加快期房销售和赶工，支撑了房屋新开工面积和建筑业施工面积，进而支撑焦炭需求。
• 钢材价格上移：在低库存和供给压缩预期下，钢材价格中枢料将上移，推动焦炭需求保持韧性。
• 高炉生产稳定：高炉开工率未明显下滑，生铁产量稳定，显示焦炭需求具有较强的刚性。

3. 逻辑切换，焦炭业务盈利可期

• 供需关系转变：环保限产导致焦炭供需关系由平衡转向供不应求，价格中枢显著上移。
• 焦煤利润侵蚀减弱：焦煤价格涨幅低于焦炭，且环保限产对焦煤价格形成边际压制，焦炭利润空间被释放。
• 焦炭首次盈利：在供给侧改革与环保限产双重作用下，焦炭有望成为首次实现持续盈利的业务。

关键信息

• 环保限产影响：徐州、乌海、河北等地限产显著，合计压缩约1900万吨焦炭产量，影响3800万吨钢铁用焦。
• 焦炭价格预期：在供给压缩和需求支撑下，焦炭价格中枢料将上移，可能创历史新高。
• 焦炭库存下降：环保限产导致焦炭库存大幅下降，支撑价格上涨。
• 投资策略：建议按“环保水平”和“吨焦副产品收益”两条主线筛选焦炭相关标的。
• 重点推荐标的：
  • 山西焦化：完成环保改造，具备煤焦一体化优势，焦煤和焦炭业务均具备盈利潜力。
  • 金能科技：拥有全干熄焦独立焦化厂，技术先进，具备稀缺性，值得关注。

风险提示

• 焦化行业环保限产低于预期；
• 金能科技股东减持可能引发股价波动。

投资评级

• 焦炭行业：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）；
• 个股评级：
  • 山西焦化：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）；
  • 金能科技：建议关注（未明确评级，但具备投资价值）。

行业数据概览

投资逻辑总结

• 供给端压缩：环保政策推动焦化行业供给边际减量，供需关系由过剩转向紧张。
• 需求端支撑：房地产和基建行业赶工，支撑钢材价格中枢上移，从而带动焦炭需求。
• 盈利逻辑转变：焦炭行业从以往亏损或盈亏平衡状态，向盈利状态转变，投资价值凸显。
• 环保与技术双驱动：环保限产和技术创新是焦炭行业盈利的核心驱动力。

市场影响分析

• 环保限产扩散：环保督查范围从“2+26城市”扩展至“汾渭平原11城市”，影响范围扩大。
• 库存与价格联动：低库存背景下，环保限产进一步推动焦炭价格上涨。
• 产业链利润结构：焦炭盈利提升，焦煤利润侵蚀减弱，形成新的盈利格局。

标的筛选逻辑

• 环保改造完成度高：具备较高环保标准的企业更易在限产中获得政策优待。
• 产能利用率高：高产能利用率意味着更稳定的产出，对焦炭价格形成支撑。
• 副产品收益高：具备焦炉气深加工能力的公司，副产品收益更高，盈利能力更强。

结论

在环保限产与钢价上涨的双重驱动下，焦炭行业迎来盈利逻辑的转变，投资价值显著提升。建议投资者关注具备环保优势和高技术含量的焦炭企业，如山西焦化和金能科技，同时警惕环保限产不及预期及股东减持等风险因素。