深度报告-20260414-中邮证券-新天然气-603393.SH-新天然气深度报告_UCG技术解锁煤炭开发全新模式_40页_4mb

新天然气深度报告总结

核心内容

新天然气是一家以天然气开采和城燃运营业务为核心的综合性清洁能源公司，已实现从常规油气到非常规天然气资源（煤层气、致密气、页岩气）的全要素布局，并在煤炭资源开发领域取得重要进展。公司积极布局资源区块，推进技术创新，特别是在煤炭地下气化（UCG）领域取得突破，有望实现煤炭资源的高效、清洁、低碳利用。

主要观点

• 天然气业务：公司以煤层气开采为主，天然气供应业务为补充，2025年实现销售收入39.23亿元，归母净利润8.07亿元，煤层气业务贡献主要收入和毛利。
• 资源区块布局：公司已取得多个优质资源区块，包括山西潘庄、马必、新疆喀什北、贵州丹寨、甘肃庆阳等，未来3-5年权益产气量有望达到30-40亿方/年。
• UCG技术突破：公司已攻克深部煤制气关键技术，包括地质选址、气化控制和碳封存，气化剂注入装置与水平井点火装置达到国际先进水平，庆阳项目预计2026年投产，具备复制性。
• 投资前景：公司未来盈利有望显著增长，预计2026-2028年归母净利润分别为12.18亿、17.19亿、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司业务布局

• 天然气开采：主要产气区块为山西潘庄和马必，2025年总产量约24.13亿方，其中煤层气占比约82%。
• 城燃运营：公司自2000年起涉足城燃业务，是新疆首家民营城燃公司，2016年上市后持续拓展业务。
• LNG运营：公司拥有60万吨/年LNG工厂，可实现天然气加工贸易和能源再利用。
• 管道建设：公司拥有山西通豫管道等输配系统，实现“上有资源、中有管道、下有市场”的全产业链布局。

二、资源区块发展

• 山西潘庄：中国首个商业化煤层气项目，预计2028年到期，公司正在争取续约。
• 山西马必：国家发改委批准的最大煤层气开发项目，2025年产量9.51亿方，未来有望翻倍至20亿方。
• 紫金山项目：致密气与煤层气“双气并举”开发，2026年底前预计提交深部煤层气探明储量500亿方。
• 贵州丹寨：页岩气资源丰富，预测资源量达450亿方，2026-2027年将有少量试采，2028年形成一定规模产量。
• 新疆喀什北：常规天然气项目，2020年进入商业生产期，2025年产量约2.09亿方，预计未来提升至11.1亿方。
• 甘肃庆阳：UCG示范项目，规划年气化采煤80万吨，蓝氢3亿方，LNG约9万吨，预计2026年投产。

三、UCG技术优势

• 技术集成：UCG技术集建井、采煤、气化于一体，实现固体煤炭的清洁高效转化。
• 环保与经济效益：减少地表沉降和固体废弃物，提升资源利用率，降低开发成本。
• 应用场景：合成气可用于发电、制氢、化工产品生产，如甲醇、二甲醚等。
• 技术成熟度：公司已掌握关键设备和工艺，实现1000米以上深部煤炭点火成功，气化效率超85%。

四、未来产量预测

• 天然气产量：2025年公司权益气产量约16亿方，预计2029年将增长至32.7-42.7亿方，约为2025年的2.0-2.6倍。
• UCG项目潜力：公司拥有大量潜在可气化煤炭资源，预计超40%的煤炭资源可实现UCG转化，推动公司天然气产量持续增长。

五、财务预测与投资建议

六、风险提示

• 区块续期不确定性：潘庄和马必区块到期后，若无法续约将影响公司经营。
• 提产进展不确定性：喀什北和紫金山区块提产存在技术不确定性。
• UCG项目推进不确定性：项目技术复杂，成功点火和稳定运行存在不确定性。

结论

新天然气在天然气开采与煤炭地下气化技术方面取得显著进展，未来3-5年天然气产量有望翻倍，UCG项目将为公司打开新的增长空间。公司具备较强的资源布局能力和技术创新能力，未来盈利增长可期，给予“买入”评级。