2021-11-14-国家金融与发展实验室-2021Q3全球金融市场_45页_3mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国宏观金融、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对金融风险进行评估。报告主要分析了美联储货币政策转向的外溢影响、Taper对全球金融市场的影响及中国的应对策略，以及全球利率走势和数字货币的发展。

主要观点

1. 美联储货币政策转向的外溢影响

• 政策框架变革：美联储将通胀目标从单一水平转向平均通胀目标，但未能有效应对供给冲击，可能导致通胀持续。
• 流动性管理工具：美联储已具备更为完备的流动性工具，以应对市场变化，但政策预期分化更为复杂。
• 政策节奏：美联储货币政策将经历Taper、加息和缩表三个阶段，其中Taper是宽松政策的收尾，加息是紧缩的开始，缩表是进一步紧缩。

2. Taper对全球金融市场的影响和中国的应对

• 短期影响有限：美联储Taper尚未引发明显的全球金融冲击，但未来加息和缩表可能带来较大影响。
• 新兴经济体风险：若美联储真正实行紧缩政策，新兴经济体将面临资本外流压力。
• 中国应对策略：中国应坚持“以我为主，稳字当头”，维持货币政策稳健，同时注重财政政策和结构性工具的运用，以应对经济下行压力。

3. 全球利率走势分析

• 发达经济体：美国、日本、欧元区国债收益率曲线普遍走陡，美国通胀压力大，货币政策收紧预期增强。
• 新兴经济体：中国国债收益率曲线呈现“牛平”态势，通胀压力和经济下行共同主导利率走势。
• 市场流动性：美国债务上限问题解决后，市场流动性将发生逆转，影响全球利率走势。

4. 数字货币发展

• CBDC研发加速：中国、日本、欧元区等主要经济体加快了央行数字货币的研发，数字人民币项目走在前列。
• 稳定币崛起：美国科技公司推动的稳定币项目获得监管认可，可能成为数字货币市场的重要组成部分。
• 国际竞争分化：全球数字货币竞争趋势分化为CBDC与稳定币两条路径，CBDC具有结算终局性、货币主权维护等优势。

关键信息

美联储货币政策

• Taper实施：2021年9月，美联储宣布开始Taper，预计于2022年年中结束，加息可能在年底启动。
• 就业与通胀：就业市场恢复较好，但8月和9月非农数据低于预期，显示复苏不确定性；通胀持续高位，但美联储仍认为是“暂时的”。
• 政策框架：美联储采用平均通胀目标制，对通胀和就业进行权衡，但存在对供给瓶颈忽视的风险。

全球金融市场

• 未偿债券余额：全球未偿债券余额占GDP的156%，美国占比35%，中国占比26.87%。
• 收益率曲线：美国、日本、欧元区国债收益率曲线普遍走陡，中国呈现“牛平”态势。
• 资本流动：美联储Taper可能推动美元走强，但人民币汇率保持稳定。

中国宏观经济与金融

• 经济增速：第三季度GDP同比上升4.9%，低于预期，经济面临下行压力。
• 货币政策：降准预期落空，货币政策保持稳健，流动性管理面临挑战。
• 财政政策：政府债务监管趋严，地产调控力度不减，经济结构调整成为重点。

行业分析

• 行业景气度：2021年第三季度，有色金属、化工、机械设备、电气设备等行业表现较好，而房地产、银行、建筑装饰等表现较差。
• 预测数据：各行业2021年和2022年的净利润增速、市盈率和PEG值显示，部分行业具有较强的盈利能力和较低的估值。

数字货币发展

• 数字人民币：中国人民银行发布《数字人民币白皮书》，明确了其定义和设计特性，强调其作为法定货币的属性。
• CBDC进展：七国央行与BIS共同发布CBDC研究报告，强调其在货币体系中的潜力。
• 稳定币趋势：稳定币在监管认可下可能迅速扩展，成为全球数字货币市场的重要力量。

结构清晰总结

一、美联储两次政策转向的比较

• 经济恢复情况：疫情冲击后的经济恢复强于次贷危机后的复苏。
• 政策框架变化：从单一通胀目标转向平均通胀目标，但对供给冲击的应对能力有限。
• 货币政策工具：美联储具备更完备的流动性管理工具，降低市场风险。
• 预期分化复杂：当前美联储货币政策预期分化比2014年更为复杂，就业优先级高于通胀。

二、Taper对全球金融市场的影响和中国的应对

• 短期冲击有限：美联储Taper尚未引发明显冲击，但未来加息和缩表可能带来影响。
• 新兴经济体风险：若美联储真正实行紧缩，新兴经济体将面临资本外流压力。
• 中国应对策略：坚持“以我为主”，保持货币政策稳健，注重结构性工具和财政政策的协同。

三、全球利率走势分析

• 发达经济体：美国、日本、欧元区国债收益率曲线普遍走陡，受通胀和经济复苏影响。
• 新兴经济体：中国国债收益率曲线“牛平”，受供需冲击影响，但经济结构调整将推动利率上行。
• 流动性变化：美国债务上限解决后，市场流动性将发生逆转，影响全球利率走势。

四、数字货币发展

• CBDC研发加速：中国、日本、欧元区等加快CBDC研发，数字人民币项目走在前列。
• 稳定币崛起：稳定币获得监管认可，可能迅速扩展，与元宇宙等概念形成共振。
• 国际竞争分化：全球数字货币竞争趋势分化为CBDC与稳定币，CBDC具有结算终局性等优势。

附件内容

附件一：全球固定收益市场

• 未偿债券余额：2021年三季度全球未偿债券余额达136.10万亿美元，同比上升15.70%。
• 收益率曲线：美国、日本、欧元区国债收益率曲线走陡，中国呈现“牛平”态势。
• 国际债券：国际债券占全球未偿债券的20%，发达国家占68%，发展中国家占11.1%。

附件二：2021年第三季度指数和行业估值分析

• 指数走势：A股和美股走势分化，纳斯达克和标普500指数持续创新高。
• 行业景气度：有色金属、化工、机械设备等表现较好，房地产、银行等表现较差。
• 风险溢价：沪深300指数风险溢价处于合理偏低水平，投资性价比最高。

附件三：数字货币

• CBDC发展：央行数字货币研发加速，数字人民币项目走在前列。
• 稳定币趋势：稳定币在监管认可下可能迅速扩展，成为重要组成部分。
• 国际竞争：数字货币竞争分化为CBDC与稳定币，CBDC具有结算终局性等优势。