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2018年通胀展望三部曲之二：“猪周期”不再

核心内容

本文主要分析了2017年“猪周期”弱化的现象，并对2018年猪价走势及对CPI的影响进行了展望。尽管2017年生猪与能繁母猪存栏持续下降，但猪价并未显著上涨，与传统“猪周期”逻辑不符。文章指出，2018年猪肉价格存在上行压力，但反弹力度有限，预计全年猪价同比涨幅在5%左右，对CPI的拉动作用仅为0.15%。此外，猪价可能呈现“前高后低”的走势。

主要观点

• 2017年猪价疲软：尽管能繁母猪与生猪存栏持续下降，但猪价多数时间维持疲软，仅在春节前后和8-9月出现明显上涨。
• “猪周期”失效原因：
  1. 肉猪出栏体重上升：2014年以来，肉猪出栏体重以年均1.1%的速度增长，使得以存栏量衡量的猪肉供给被低估。
  2. 能繁母猪育种效率提升：PSY（每头母猪每年断奶仔猪头数）显著提高，单位能繁母猪对应的生猪出栏数也增加，降低了对能繁母猪的需求。
  3. 规模化养殖增强：规模化养殖提高了成本控制能力，使养殖户对价格下行的承受力增强，削弱了猪价的周期性波动。
  4. “南猪北养”政策影响：政策推动生猪出栏节奏前移，导致2017年底前存栏去化与猪价疲软并行。

2018年猪价走势预测

• 猪价中枢上移：预计2018年生猪价格中枢将由15元/千克小幅抬升至16元/千克，高点不超过18元/千克。
• 猪价波动特征：由于“南猪北养”建场时滞将在明年年初体现，猪价可能呈现“前高后低”的走势。
• 对CPI影响有限：全年猪价同比涨幅预计在5%左右，对CPI同比的拉动作用仅为0.15%。

影响猪价上涨的因素

• 供给收缩幅度有限：2016-2017年生猪存栏收缩幅度不超过16%，较之上一轮猪周期启动时的20%仍有差距。
• 成本节约效应：规模化养殖显著降低了单位成本，使大型养殖企业对价格下行更具韧性。
• 消费增长受限：中国经济仍处于筑底期，居民收入增速有限，难以带动猪肉消费显著扩张。
• 货币政策与饲料价格：稳健中性的货币政策和持续低迷的饲料价格（尤其是玉米）抑制了猪价的大幅上涨。

关键信息总结

结论

综上所述，2017年“猪周期”弱化的主要原因是养殖效率提升与供给调整节奏的变化。2018年，尽管猪价存在上行压力，但受多种因素影响，其反弹力度将较为有限，对CPI的拉动作用亦不显著。未来“猪周期”仍将继续弱化，猪肉价格波动将趋于平缓。