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2018年通胀展望总结：CPI与PPI的弥合

核心内容

2018年，中国通胀预计将维持温和状态，CPI与PPI增速将逐步弥合。CPI同比中枢预计上升至 2.5%，PPI同比中枢则可能降至 3.6%。整体来看，通胀压力将主要由新涨价因素推动，而历史翘尾因素的影响将减弱。

主要观点

1. 通胀的驱动因素

• 价格传导增强：环保督查趋严、覆盖范围扩大，叠加中下游行业集中度提升，推动价格传导效率提高，对PPI和CPI均可能产生一定拉动作用。
• 服务项涨价动能延续：医疗、居住等服务类价格持续上涨，成为CPI的重要支撑，但其涨幅可能受到政策限制而有所弱化。
• 油价与猪价拉动有限：尽管国际油价和国内猪价有小幅上涨，但其对通胀的拉动作用有限，不足以成为主要推动力。

2. CPI走势预测

• CPI同比中枢上升至2.5%，1月低点为1.8%，2月高点为3.0%。
• 翘尾因素：CPI翘尾中枢升至0.7%，对整体涨幅有支撑作用。
• 新涨价因素：新涨价中枢升至1.8%，主要由“南猪北养”带来的供给缺口、服务项涨价动能维持及食品价格拖累下降等因素推动。
• 环比走势：CPI环比将先降后升，受季节性因素和春节错位影响，年初波动较大。

3. PPI走势预测

• PPI同比中枢降至3.6%，走势呈现先升后降的格局，2季度高点预计在4.6%-4.7%。
• 翘尾因素：PPI翘尾中枢降至2.4%，对整体涨幅构成下行压力。
• 新涨价因素：新涨价中枢降至1.1%，主要由于行政式去产能力度减弱及环保督查带来的成本转嫁压力。
• 环比走势：PPI环比也将先降后升，但整体中枢相对平稳。

关键信息

一、2018年通胀预测基础

• CPI与PPI同比中枢：2017年分别为1.5%和6.3%，2018年CPI同比中枢上升，PPI同比中枢下降。
• 翘尾与新涨价拆分：CPI同比上升主要依赖翘尾因素和新涨价因素的共同作用；PPI同比上升则主要受翘尾因素影响，新涨价因素有所下降。
• 行业集中度提升：中下游行业集中度提升，增强了价格传导能力。

二、环保督查的影响

• 环保限产：环保督查趋严，可能继续推升产品价格，与供给侧改革初期类似。
• 成本转嫁：环保设备升级成本可能向产品端转嫁，增强价格传导。
• 覆盖范围扩大：环保督查不仅覆盖传统行业，还涉及化工、医药、轻工、机械等，甚至农林牧渔行业。

三、医改与住改的稳定器作用

• 医疗服务涨价：医疗服务价格上调可能继续，但涨幅预计小幅走弱。
• 租金内部化：租售同权改革可能推动租金价格上涨，但其对CPI的贡献较为温和，仍属通胀稳定器。
• CPI居住项：CPI居住项对房价上涨的反映不足，存在低估现象。

四、油价与猪价的拉动有限

• 油价走势：OPEC减产可能推动油价小幅上升，但其对通胀的拉动作用有限。
• 猪价波动：猪价因“南猪北养”提前出栏和建场时滞，年初可能出现供给缺口，但整体涨幅不大，对CPI拉动仅为0.15%。

五、通胀中枢弥合

• CPI与PPI增速趋近：CPI同比中枢上升，PPI同比中枢下降，两者增速将逐步弥合。
• 季节性因素：冬季寒冷与春节错位可能导致CPI年初波动较大。

结论

2018年，中国经济增速温和向下，政策强调“高质量发展”，通胀维持温和状态。CPI与PPI增速将逐步趋近，主要由新涨价因素推动，而历史翘尾因素的影响减弱。环保督查、服务项涨价及行业集中度提升是推动价格传导的关键因素，而油价与猪价的拉动作用有限。整体而言，通胀压力将有所缓解，但不会出现显著上涨。