20171204-莫尼塔投资-_2018年通胀展望三部曲_之一_OPEC延长减产对油价影响几何__8页_1mb

2018年通胀展望三部曲之一：OPEC延长减产对油价影响几何？

核心内容

本报告分析了2018年OPEC延长减产协议对原油价格的影响，指出尽管OPEC减产协议的延长将对油价形成一定支撑，但其提振作用可能受限，油价或将面临回调风险。报告从油价走势、历史经验、当前市场因素及未来展望等多个维度展开分析，为2018年通胀形势的判断提供参考。

主要观点

1. 油价上涨态势明显
   2017年6月底以来，Brent和WTI原油价格持续上涨，分别突破60美元/桶和两年半新高58.36美元/桶，显示出市场对OPEC减产预期的强烈反应。

2. OPEC减产效果受多重因素制约

   • 油价已基本消化减产预期，协议能否持续执行存在不确定性。
   • OPEC在全球原油供给中的市场份额下降，非限产国增产可能抵消减产效果。
   • 美国页岩油产量持续上升，对全球油价形成下行压力。
   • 全球石油需求增长放缓，特别是中国和印度的能源结构调整将减少原油需求。

3. 历史经验表明减产未必导致油价大幅上涨
   OPEC减产协议在历史上虽多伴随油价上涨，但其效果受非OPEC国家增产及全球经济状况影响较大。例如，1982年OPEC减产未能阻止油价下跌，2008年减产效果被美国页岩油增产抵消。

4. 美国页岩油产量持续扩张
   美国页岩油产量在技术革新和成本下降的推动下不断上升，2017年11月已突破960万桶/日的历史峰值。未来几年，页岩油产量预计仍将增长，进一步压制油价上行空间。

5. 全球石油需求增长趋缓
   IEA下调了2018年全球石油需求预期，暖冬及能源结构转型将导致原油需求增长放缓，预计2018年上半年仍将面临供过于求的局面。

关键信息

• OPEC减产协议延长至2018年底：OPEC与非OPEC国家（包括尼日利亚和利比亚）达成减产协议，延长有效期9个月，有助于稳定油价。
• 减产执行率高，但效果有限：11月OPEC减产执行率达到103%，但OPEC在全球原油供给中的份额已从历史高点下降约10个百分点。
• 美国页岩油产量上升：美国原油产量在2017年11月达到967万桶/日，预计2017-2018年页岩油产量将增长50%-60%。
• IEA下调需求预期：IEA预计2018年全球石油需求增长10万桶/日，暖冬和能源结构转型将抑制需求增长。
• 中国原油需求趋缓：中国原油进口增长快于加工量增长，表明成品油消费未显著提升。同时，战略储备接近上限，未来需求增速可能放缓。
• 印度能源结构调整：印度计划提高天然气在能源结构中的占比，并研究淘汰燃油汽车，将对原油需求产生抑制作用。

市场影响因素总结

结论

OPEC延长减产协议虽有助于短期稳定油价，但油价上涨空间有限。未来油价走势将受到美国页岩油产量扩张、全球原油需求增长放缓以及OPEC内部减产执行力度不均等多重因素影响。因此，油价可能在当前高点后面临回调风险，对2018年通胀的推动作用或不如预期。