20180826-莫尼塔投资-策略周报_温和通胀预期下_消费相对占优_8页_492kb

温和通胀预期下，消费相对占优

核心内容总结

在温和通胀预期背景下，市场对经济的类滞胀预期逐渐增强。多重因素如油价高位、食品价格回升、人民币贬值带来的输入性通胀以及关税上升，可能共振推升下半年的通胀水平。同时，净出口对经济的拉动下降，紧信用约束投资，导致产出过剩，经济下行压力加大。在这种环境下，大类资产轮动中，滞涨期的名义利率受通胀影响上升，久期短的资产表现相对占优，例如商品和现金。

主要观点与关键信息

1. 滞胀期消费板块表现相对占优

• 经济增长下滑：滞胀期经济增长放缓，企业利润承压，但消费板块（尤其是必选消费）受经济周期波动影响较小，具有较好的基本面稳定性。
• 需求弹性低：必选消费需求弹性较低，价格管制较少，成本易于向终端消费者传导，长期盈利能力稳定。
• 竞争格局优化：在通缩环境下，企业需通过成本控制和差异化竞争获得优势；而在温和通胀环境下，多数行业受益，特别是完全竞争的必选消费行业。

2. 波动率作为市场情绪指标

• 高波动率代表分歧：波动率反映市场分歧，高波动率通常意味着市场情绪波动大。在个人投资者占比高的市场中，高波动率往往快速回归均值。
• 当前波动率趋势：当前股指处于下行通道，波动率高位回落意味着股指可能止跌企稳。
• 期权市场信号：通过上证50ETF期权市场，可以观察认沽/认购期权持仓量比值和波动率曲面，从而判断市场情绪。上周市场情绪有所回暖，隐含波动率高位下行，指数有望延续反弹。

3. 资金流向分析

• 重要股东增减持：8月以来，电气设备、家用电器、有色金属板块重要股东净增持居前；传媒、医药生物、机械设备等板块重要股东连续两个月较大数额减持。
• 北向资金偏好：上周北向资金净买入金融股和消费股，其中中国平安、贵州茅台、五粮液、伊利股份等个股获显著增持。
• 南向资金流出：南向资金上周净流出26亿元，反映港股市场资金外流。

4. 融资融券与股权融资

• 两融余额下滑：截至8月23日，两市融资融券余额继续下滑，反映市场情绪分歧。
• 股权融资以定向增发为主：8月股权融资规模为934亿元，主要为定向增发。雷鸣科化定向增发金额超过200亿元。
• 解禁规模：本周和下周解禁规模分别为336亿元和319亿元，短期解禁压力不大；未来一个月解禁规模为1391亿元，处于历史低位。

5. 市场情绪与风格

• 股债负相关：2016年以来，股债市场整体呈现负相关，但近期走势出现背离。
• 市场风格均衡：两市风格趋于均衡，板块换手率继续回落。

结论

在温和通胀预期和经济下行压力的背景下，消费板块（尤其是必选消费）表现出较强的抗跌能力。市场情绪逐步回暖，波动率高位回落预示指数可能止跌反弹。资金流向显示北向资金对金融和消费板块的偏好，而南向资金则出现流出。此外，股权融资以定向增发为主，短期解禁压力不大，市场风格趋于均衡。整体来看，消费行业在滞胀环境中具有相对优势，值得关注。