20220825-天风证券-复星旅游文化-01992.HK-复苏强劲Club_Med盈利转正_亚特Q2受扰动近期已强势反弹_预计下半年累计预定贡献营业额较19同期+14__3页_445kb

复星旅游文化（01992）2022年半年报总结

核心内容

复星旅游文化在2022年上半年实现了显著的业绩复苏，整体营收和盈利能力均大幅改善。尽管受疫情影响，但公司通过优化运营和市场策略，成功推动Club Med等核心业务恢复增长，同时亚特兰蒂斯和丽江复游城等业务也展现出强劲的反弹态势。

主要观点

1. Club Med业务表现亮眼

• 营业额恢复：22H1实现营业额57.43亿元，同比增长336%，恢复至2019年同期的90%。
• 经调整EBITDA扭亏：经调整EBITDA达11.65亿元，去年同期为亏损9.92亿元。
• 入住率与价格提升：全球入住率59%，同比提升16.5个百分点；平均每日床位价1517元，同比增长40.2%；平均每张床位收入902元，同比增长85%。
• 区域恢复情况：欧非中东恢复至19H1的99%，美洲恢复至122%，亚太恢复至27%。
• 丽江度假村表现：营业额达0.2亿元，平均每日床位价1241元，入住率约89%。
• 未来预期：预计22H2累计预定贡献营业额同比增长38.5%，较2019年同期增长14%；24年底将新增17家度假村（其中7家位于中国）。

2. 亚特兰蒂斯与丽江复游城业务复苏

• 亚特兰蒂斯营业额下滑：22H1营业额4.87亿元，同比下降41.7%；客房收入及其他经营收入均下降42%。
• 疫情对业绩影响：1-2月营业额同比增长44%，但3-6月受疫情影响，营业额下降79%。
• 7月反弹显著：22年7月营业额达2.15亿元，接近开业以来最高单月营业额，入住率92.2%，房价3331元，同比下降2.8%。
• 丽江复游城复苏：22H1营业额0.18亿元，7月营业额达0.23亿元，到访人次2.2万，入住率14%。

3. Casa Cook与Thomas Cook业务增长

• Casa Cook营业额增长：22H1营业额0.19亿元，同比增长113.6%。
• 市场布局：截至22H1已在欧非中东和中国开业15家酒店，计划23年底布局不少于30家酒店。
• Thomas Cook业务：
  • 中国营业额1.59亿元，同比下降1.4%。
  • 英国营业额7.12亿元，同比增长570%，订单量超4.2万单，同比增长740%。
  • 平均月度活跃用户77.4万，付费用户4.9万。

4. 成本与费用控制

• 整体毛利率提升：22H1整体毛利率为29.5%，同比提升8个百分点。
• 分业务毛利率：度假村及旅游目的地营运毛利率31%（+24pct），旅游相关物业销售及建造服务毛利率33%（-33pct），旅游休闲服务及解决方案毛利率17%（+7pct）。
• 费用率下降：销售/管理/财务费用率分别为15%/11%/8%，同比分别下降7/15/10个百分点，但较2019年同期分别上升2/4/3个百分点。

关键信息

战略方向

• 升级度假村产品：22H1新开长白山、Marbella（西班牙）及千岛湖度假村（杭州）；回租Gregolimano度假村（希腊），计划翻新与扩建；关闭Kemer度假村（土耳其）。
• 全球本土化：开拓短途市场，法国仍为全球第一大市场，贡献23.09亿元营业额，占总营业额的40.2%。
• 快乐数字化及C2M战略：Club Med直销占比达71.3%，同比增长2.7个百分点；个人客户线上预定占比27%，同比增长5个百分点；22H1在超34家度假村部署MiniClub2.0。

估值建议

• 盈利预测调整：公司22-24年归母净利润分别为-0.85亿元、7.8亿元、10.4亿元（此前为3.2亿元、7.8亿元、10.4亿元）。
• PE估值：23、24年对应PE分别为15x、11x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 国内疫情反复可能持续影响业绩；
• 复游城地产预售情况不达预期；
• “托迈酷客”平台业务增长不及预期。

投资评级声明

• 股票投资评级：6个月内相对恒生指数预期涨幅20%以上为“买入”。
• 行业投资评级：6个月内相对恒生指数预期涨幅5%以上为“强于大市”。

分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com。
• 何富丽：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120003，邮箱：hefuli@tfzq.com。

股价走势

• 附图：股价走势（图片链接）

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