20220513-软库中华金融服务-复星旅游文化-01992.HK-海外Club_Med延续2H21强势且复苏步伐胜预期_维持「买入」评级_上调目标价至每股14.45港元_8页_804kb

复星旅游文化(01992.HK) 总结

核心内容

复星旅游文化是一家在香港上市的旅游及休闲服务公司，主要业务包括Club Med度假村、三亚亚特兰蒂斯以及复游城等项目。分析师褚凯源（FRM）对其维持“买入”评级，并将目标价上调至每股14.45港元。

主要观点

1. Club Med业务复苏强劲

• 2021年表现：Club Med在2H21复苏步伐快于预期，尽管1H21受疫情影响严重，但5月中旬后逐步重启，带动全年收入增长31.2%至92.6亿元人民币。
• 财务指标：2021年Club Med收入达46.4亿元人民币，同比增长180.1%；毛利率恢复至2019年同期的76.9%；平均每日床位价格同比增长28%。
• 2022年表现：1H22全球预订量恢复至2019年同期的92.9%；预计2H22业务将持续改善，尤其受欧美市场复苏带动。

2. 三亚亚特兰蒂斯表现亮眼

• 全年业绩：2021年三亚亚特兰蒂斯全年营收达14.6亿元人民币，创历史新高，同比增长18.6%。
• 影响因素：2021年下半年受国内疫情波动影响，但整体仍保持增长；2022年第一季度受疫情影响，营收微跌1.6%。
• 预期：随着国内疫情缓解，预计2H22将出现反弹，带动全年营收稳步增长。

3. 复游城项目稳步推进

• 丽江复游城：已于2021年9月开业，Club Med度假村、爱必价度假公寓及湖区营地均已投入运营。
• 太仓复游城：建设按计划推进，阿尔卑斯雪世界、Club Med Joyview太仓度假村及主题商业街已相继开工，主体结构于2022年1月封顶。
• 预期：预计2023年下半年集中开业，项目将为集团带来新的收入增长点。

4. 财务表现与估值

• 财务预测：2022年预计总收入为141.378亿元人民币，同比增长52.7%；经调整EBITDA预计增长至208.32亿元人民币。
• 估值方法：采用自由现金流及EV/EBITDA模型，目标价14.45港元对应2022年12.2倍、2023年8.9倍、2024年7.7倍EV/EBITDA。
• 盈利预期：预计2022年净利润为68.3万元人民币，2023年为705万元人民币，2024年为989.7万元人民币。

关键信息

5. 股价表现

• 当前股价为10.06港元。
• 过去12个月波动区间为8.50-16.20港元。
• 1个月涨幅为4.2%，3个月跌幅为26.6%，12个月跌幅为21.5%。

6. 行业比较

7. 风险因素

• 疫情反复影响海外Club Med业务复苏。
• 国内疫情对三亚亚特兰蒂斯增长构成压力。
• 物业预售不确定性可能影响现金流。
• 全球经济受疫情影响，旅游消费复苏缓慢。

总结

复星旅游文化在2021年实现了收入的显著增长，尤其是Club Med业务在疫情后迅速复苏，三亚亚特兰蒂斯创历史新高。尽管短期内受到疫情波动影响，但整体复苏趋势积极。分析师对集团未来两年的业务发展和项目部署持乐观态度，并上调目标价至14.45港元。复游城项目按计划推进，有望成为新的增长引擎。然而，疫情的不确定性仍是主要风险。