20130805-广发证券-森源电气-002358.SZ-业绩保持高速增长_定增壮大实力上升新平台_22页_1mb

报告摘要

森源电气（002358.SZ）总结

核心内容

森源电气是一家专注于高低压开关成套设备、高压元器件和电能质量治理设备的企业，具备较强的技术实力和市场地位。公司近年来实现了持续的业绩增长，并通过定向增发募集资金7.15亿元，用于扩大生产规模、提升技术水平和增强市场竞争力。

主要观点

行业地位与产品优势：森源电气是开关成套设备、元器件龙头公司，产品涵盖高低压开关柜、断路器、隔离开关及电能质量治理设备，广泛应用于电力、煤炭、冶金、石化等多个行业。
业绩表现：2012年公司净利润同比增长48.63%，2013年上半年净利润同比增长40.04%，业绩保持高速增长。
定增项目：公司通过非公开发行股票募集资金7.15亿元，用于TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）产业化项目、高压开关成套设备扩能与智能化升级项目、智能型固封式断路器产业化项目以及补充流动资金。这些项目将显著提升公司的产能和盈利能力。
未来发展方向：公司未来将重点发展智能中压输配电开关设备领域和电能质量治理领域，受益于智能电网建设和社会用电需求增长。
市场扩张：公司积极向西北、华北等市场潜力大的地区扩张，以承接当地项目，提升市场份额。
技术优势：公司拥有先进的自动化生产线和研发检测设备，提升了生产效率和产品质量，同时保持较高的毛利率和净利润率。
财务状况：公司流动比率和速动比率优良，资产负债率逐年下降，财务结构稳健。公司应收账款较高，但预计随着市场份额提升，应收账款增速有望放缓。
盈利预测：预计2013~2015年公司营业收入分别为13.4亿、17.6亿和23.0亿元，净利润分别为2.7亿、3.7亿和5.1亿元，三年EPS分别为0.79、1.08和1.49元。若考虑定向增发摊薄，EPS分别为0.68、0.93和1.27元，合理价值为17元，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

公司主营产品包括40.5kV和12kV高压成套开关设备、高压真空断路器、隔离开关、SAPF有源滤波设备等。
2012年营业收入增长33.26%，净利润增长48.63%。
2013年上半年营业收入增长27.93%，净利润增长40.04%。

二、定增项目

募投项目：
- TWLB产业化项目：预计年销售收入9.13亿元，净利润1.58亿元，内部收益率42.3%，投资回收期4.3年。
- 高压开关成套设备扩能与智能化升级项目：预计年销售收入5.63亿元，净利润0.82亿元，内部收益率28.51%，投资回收期5.3年。
- 智能型固封式断路器产业化项目：提升公司自配套能力，降低成本，提高毛利率。
- 补充流动资金：支持公司业务扩张和市场拓展。
募集资金用途：用于提升公司核心技术能力和市场竞争力，实现产业升级和市场扩张。