城投挖之掘金江苏系列（八）：走进镇江丹阳、扬中存续AA+级城投债发行主体-20230822-东吴证券-34页_1mb

固收深度报告：江苏丹阳、扬中AA+级城投债分析

核心内容概述

本报告深入分析镇江市下辖的丹阳市与扬中市AA+级城投债发行主体，探讨其经济财政状况、债务负担、发债结构及信用利差走势，为投资者提供配置建议。

主要观点

丹阳市

• 经济财政实力：2022年GDP为1407.88亿元，一般公共预算收入71.91亿元，财政自给率64.17%。
• 债务负担：2022年地方债务率为411%，同比提升26个百分点，主要由于地方债务增加与财政收入增速疲软。
• 城投债市场：共3家AA级平台，存续债券23只，债券余额108.30亿元，发债以中短期为主，融资能力处于江苏省中游水平。
• 重点推荐主体：丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司（丹阳高新），其私募债利差处于历史低位，具备估值优势。

扬中市

• 经济财政实力：2022年GDP为585.99亿元，一般公共预算收入36.08亿元，财政自给率60.70%。
• 债务负担：2022年地方债务率为546%，同比提升30个百分点，主要由于财政收入下降。
• 城投债市场：共4家AA级平台，存续债券11只，债券余额47.35亿元，发债以中长期为主，融资能力优于丹阳市但仍属江苏省中游水平。
• 重点推荐主体：大航控股集团有限公司（大航控股），其私募债利差处于历史高位，配置价值显著。

关键信息

丹阳市

• 产业结构：以制造业为主，重点发展新材料、新能源、新医药、先进装备制造、电子信息等新兴产业。
• 主要发债主体：丹阳高新，2022年营收11.62亿元，销售毛利率13.15%，主要业务为代建工程、土地开发、房屋及场地租赁。
• 债券情况：存续债券共5只，余额21.1亿元，以私募债为主，加权平均到期收益率5.51%。
• 利差分析：AA+级城投债信用利差为375BP，处于历史高位，具有显著下行空间。
• 偿债能力：有息债务规模逐年下降，2022年为89.35亿元，资产负债率51.77%，短期偿债能力偏弱，长期偿债能力较强。
• 融资能力：筹资性现金流净额波动较大，2022年为0.77亿元，银行授信额度69.77亿元，未使用部分仅0.34亿元，备用流动性较紧。

扬中市

• 产业结构：以工程电气、新能源材料、汽车零部件、临港装备制造为主导产业，形成产值超千亿元的产业体系。
• 主要发债主体：大航控股，2022年营收31.23亿元，销售毛利率2.53%，主要业务为商品贸易、代建工程、光伏业务。
• 债券情况：存续债券共4只，余额11亿元，以私募债为主，加权平均到期收益率6.36%，低于票面利率约20BP。
• 利差分析：AA+级城投债信用利差为350BP，处于历史高位，具有显著下行空间。
• 偿债能力：有息债务规模逐年减少，2022年为50.88亿元，资产负债率56.73%，短期偿债能力有所改善，长期偿债能力尚可。
• 融资能力：筹资性现金流净额2023年Q1由负转正，银行授信额度54.17亿元，未使用部分13.05亿元，备用流动性一般。

建议关注

• 丹阳高新：建议风险偏好较高的投资者关注其私募债配置机会，利用票息优势进一步放大收益空间，把握短期利率震荡和长期利率下行带来的收益机会。
• 大航控股：建议投资者关注其存量中票及新发私募债个券，鉴于其私募债估值偏低且利差处于高位，配置价值显著。

风险提示

• 城投政策超预期收紧
• 数据统计偏差
• 信用风险发酵超预期

图表目录

• 图1：2017-2022年镇江市综合财力分布
• 图2：2018-2022年镇江市地方债务率
• 图3：丹阳市行政区划
• 图4：丹阳市A股上市企业行业按市值分布
• 图5：丹阳市三大产业结构比
• 图6：2017-2022年丹阳市综合财力分布
• 图7：2018-2022年丹阳市地方债务率
• 图8：丹阳市平台行政级别分布
• 图9：丹阳市存量城投债券类型分布
• 图10：丹阳市存量城投债到期规模分布
• 图11：丹阳市2017年至今已发行城投债票面利率分布
• 图12：丹阳市各评级城投信用利差
• 图13：丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司股权结构
• 图14：丹阳高新2018-2022年主营业务收入
• 图15：丹阳高新2018-2022年归母净利润及销售毛利率
• 图16：丹阳高新2019-2022年度主营业务结构
• 图17：丹阳高新有息债务规模变化
• 图18：丹阳高新偿债能力变化
• 图19：丹阳高新债务规模变化
• 图20：丹阳高新存量债券按剩余期限分布
• 图21：丹阳高新筹资性现金流净额波动
• 图22：丹阳高新资产受限率变化
• 图23：丹阳高新一级发行私募债占比
• 图24：丹阳高新分品种存量债券估值走势
• 图25：丹阳高新分品种存量债券信用利差走势
• 图26：扬中市行政区划
• 图27：扬中市三大产业结构比
• 图28：2017-2022年扬中市综合财力分布
• 图29：2018-2022年扬中市地方债务率
• 图30：扬中市平台行政级别分布
• 图31：扬中市存量城投债券类型分布
• 图32：扬中市存量城投债到期规模分布
• 图33：扬中市2016年至今已发行城投债票面利率分布
• 图34：扬中市各评级城投信用利差
• 图35：大航控股集团有限公司股权结构
• 图36：大航控股2019-2023Q1主营业务收入
• 图37：大航控股2019-2023Q1归母净利润及销售毛利率
• 图38：大航控股2019-2022年度主营业务结构
• 图39：大航控股有息负债规模变动
• 图40：大航控股归母净利润及销售毛利率变动
• 图41：大航控股债务规模变化
• 图42：大航控股存量债券按剩余期限分布
• 图43：大航控股筹资性现金流净额变化
• 图44：大航控股资产受限率变化
• 图48：丹阳市、扬中市AA+级城投债发行主体平台定位、资产及营收情况
• 图49：丹阳市、扬中市AA+级城投债发行主体负债及存量债券情况

表格目录

• 表1：丹阳产业发展规划相关文件
• 表2：丹阳市城投主体信息一览
• 表3：丹阳高新存量债券信息一览
• 表4：扬中市产业发展规划相关文件
• 表5：扬中市城投主体信息一览
• 表6：大航控股存量债券信息一览
• 表7：丹阳市城投主体按持仓机构数量排序结果
• 表8：扬中市城投主体按持仓机构数量排序结果