20220614-渤海证券-信用债周报_信用利差整体走阔_城投债认购倍数回落_14页_2mb

信用债周报总结

核心内容概述

本期（2022年6月7日至6月13日），信用债市场整体呈现发行量与净融资额环比上升的趋势，但信用利差整体走阔，结构性资产荒行情持续。分析师建议投资者关注中高等级信用债的拉长久期策略，同时对地产债和城投债的配置策略进行调整。

主要观点

1. 信用债发行情况

• 本期共发行272只信用债，总金额2580.80亿元，环比上升115.19%。
• 信用债净融资额为992.95亿元，环比增加1414.64亿元。
• 各品种发行量和净融资额均较上期增加，且净融资额由负转正。

2. 二级市场成交量

• 信用债总成交量为5853.47亿元，环比上升56.25%。
• 各品种成交量均上升，其中短融增幅较大。

3. 信用利差走势

• 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。
• 1年期、3年期各等级品种利差走阔，5年期、7年期部分品种利差收窄。
• 评级利差方面，(AA)-(AAA)和 $(\mathrm{AA} + ) - (\mathrm{AAA})$ 评级利差回归历史低分位，而 (AA-)-(AAA) 利差处于历史高位。

4. 配置策略建议

• 中短期票据与企业债：多数品种信用利差压缩至低性价比区间，建议关注中高等级债拉长久期。
• 长期限产业债：存在一定配置机会，但需甄别主体资质。
• 地产债：行业处于筑底阶段，政策支持下销售有望企稳，建议中长期资金等待机会配置，弱资质民企信用风险尚未释放。
• 城投债：在政策支持下，隐性债务风险化解，优质城投债仍有挖掘空间，建议采用“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”等策略相机转换。

关键信息

1. 发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，1年期品种利率上行幅度较大。
• 各等级信用债利率变化幅度在0BP至7BP之间。

2. 地产债市场动态

• 央行公布5月金融数据显示居民中长期贷款新增额环比由负转正，印证地方宽松政策和房贷利率下调。
• 6月已有40余城市出台稳楼市政策，推动销售数据反弹，行业处于筑底阶段。
• “稳增长”政策下，居民需求端和房企融资端将继续发力，推动市场复苏。

3. 城投债政策背景

• 国务院发布《关于进一步推进省以下财政体制改革的指导意见》，强化地方政府债务管理，遏制隐性债务增量。
• 政策有助于城投公司信用重塑，经济强省弱资质城投公司违约风险下降。

4. 信用利差分位数

• 3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高分位，分别为74.50%和66.70%。
• (AA-)-(AAA)评级利差处于历史高位，位于70.20%分位数。
• (AA)-(AAA)评级利差处于历史低位，位于7.70%分位数。
• $(\mathrm{AA} + ) - (\mathrm{AAA})$ 评级利差处于历史低位，位于19.40%分位数。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降

评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡

评级调整情况

• 本期共2家公司评级调整，其中1家下调，1家上调。
• 下调公司：中化岩土集团股份有限公司（AA/负面）
• 上调公司：浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司（AA/稳定）

违约债券统计

• 本期暂无发行人违约。

总结

本期信用债市场呈现发行量与净融资额上升，但信用利差整体走阔。结构性资产荒行情持续，短久期下沉资质仍为主流策略，中高等级信用债较为拥挤。地产债和城投债在政策支持下逐步修复，但需注意信用分化及风险控制。投资建议以拉长久期为主，同时关注优质地区城投债及产业债的配置机会。