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信用债周报总结：信用利差走阔，地产需求仍需呵护

核心内容

本报告分析了2022年3月8日至3月14日期间信用债市场的主要表现，包括一级市场发行情况、二级市场成交量及信用利差变动情况，同时对房地产及城投债市场进行了重点分析。报告指出，尽管政策有所放松，但房地产市场仍面临较大压力，城投债市场虽有扩张趋势，但信用分化持续。

主要观点

1. 一级市场情况

• 发行量与净融资额：本期共发行364只信用债，发行金额2910.73亿元，环比上升14.25%。信用债净融资额为605.27亿元，环比减少386.93亿元。
• 品种表现：
  • 企业债发行17只，金额148.50亿元，净融资额环比减少31.36亿元。
  • 公司债发行110只，金额931.18亿元，净融资额环比增加196.84亿元。
  • 中期票据发行59只，金额469.80亿元，净融资额环比减少285.44亿元。
  • 短期融资券发行147只，金额1166.80亿元，净融资额环比减少148.93亿元。
  • 定向工具发行31只，金额194.45亿元，净融资额环比减少118.04亿元。
• 发行利率：本期信用债发行利率均值整体上行，各品种利率区间较上期有所扩大。

2. 二级市场情况

• 成交量：本期信用债总成交量为6033.80亿元，环比上升3.58%。企业债、中期票据、定向工具成交量增加，公司债、短融成交量减少。
• 信用利差：中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔，其中中短融、企业债和城投债各期限利差均有所扩大。
• 期限利差：AA+中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y利差分别位于65.9%、90.6%、57.4%分位数。
• 评级利差：中短融AA-级与AAA级利差处于历史高位，位于82.6%分位数；企业债AA-级与AAA级利差位于79.7%分位数；城投债AA-级与AAA级利差位于84.1%分位数。

3. 信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：本期共1家公司评级（展望）调整，其中1家评级下调。
• 违约情况：本期暂无债券违约。

关键信息

房地产市场分析

• 数据表现：2022年1-2月，全国房地产开发投资同比增长3.7%，但到位资金同比下降17.7%，其中定金及预收款、个人按揭贷款等关键指标均显著下降。
• 政策影响：多地发布松绑政策，需求端政策放松频次和力度上升，但销售数据尚未回暖，拿地、新开工、竣工等指标仍不理想。
• 投资建议：
  • 健康发展的房地产在稳定经济中仍有重要作用，政策利好需时间传导。
  • 优质房企将脱颖而出，中长期资金可拉长久期，向确定性要收益。
  • 流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险，下沉评级策略性价比不高。

城投债市场分析

• 发行与融资：城投债发行量及净融资额均保持扩张，推翻市场对融资受限的猜想。
• 信用风险：稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性降低，但区域经济差异显著。
• 配置策略：
  • 优质地区可考虑下沉资质、拉长久期。
  • 中等地区可挖掘信用、缩短久期。
  • 需警惕债务负担重、非标融资占比较高的主体。

风险提示

• 经济波动：经济波动超预期可能影响市场表现。
• 政策变化：政策调整可能对市场产生重大影响。
• 企业融资能力：企业再融资能力大幅下降可能引发信用风险。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%。
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%。
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 看好：未来12个月内相对沪深300指数涨幅超过10%。
  • 中性：未来12个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%。
  • 看淡：未来12个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。

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