食品饮料行业：【联讯食品饮料中期策略】强者恒强，紧握一线龙头-20180611-联讯证券-23页-2mb

联讯食品饮料中期策略总结

核心内容

2018年上半年，食品饮料行业在中信29个行业中收益率排名第三，跑赢沪深300指数15.3个百分点。板块内部表现分化严重，啤酒板块表现亮眼，白酒次高端及区域龙头品牌估值提升较快，龙头食品企业走出上升行情。整体来看，食品饮料板块具备较强的抗风险能力，尤其在宏观经济波动和外部不确定性因素增加的背景下，其防御属性凸显。

主要观点

1. 白酒板块：作为消费白马，白酒板块具备较高的品牌溢价能力和业绩确定性，尤其在高端白酒领域，茅台等企业提价带动整个行业价格提升，品牌定位明确，梯队固化，具有较高的投资价值。
2. 大众消费品：在消费升级和市场格局集中化的推动下，啤酒、乳制品和调味品等细分市场表现良好，龙头企业凭借品牌与渠道优势，占据较大市场份额，业绩持续增长。
3. 投资建议：重点推荐各细分市场的一线品牌，如白酒板块的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒；啤酒板块的青岛啤酒；乳制品板块的伊利股份。

关键信息

白酒板块

• 提价情况：茅台、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、西凤酒等企业纷纷提价，推动白酒行业整体价格上涨。
• 销量与收入：高端与次高端白酒销量释放，销售收入在2018年延续快速增长，多数中高端白酒企业一季度收入增速同比加快。
• 品牌溢价：消费者对品牌、口感和价格的考量中，品牌是最重要因素，高端白酒品牌具有高壁垒，具备更强的溢价能力。
• MSCI纳入：5只白酒企业入选MSCI，吸引海外资金配置，凸显白酒板块的配置价值。

啤酒板块

• 行业复苏：啤酒板块利润连续三年下滑后，2017年实现正增长，2018年Q1继续增长，行业竞争格局改善。
• 龙头表现：青岛啤酒在板块中占据主导地位，盈利能力较强，市占率稳步提升。
• 提价逻辑：提价主要源于成本上升和消费升级，对销量影响有限，行业整体进入复苏周期。

乳制品板块

• 行业集中度提升：伊利和蒙牛双寡头格局稳固，合计市占率提升至43.8%，伊利市场份额进一步扩大。
• 消费升级：三四线城市及农村市场乳制品消费提升显著，推动行业整体复苏。
• 盈利能力：伊利股份盈利能力远高于其他竞争对手，当前估值极具吸引力。

调味品板块

• 板块增长：调味品板块收入和利润持续增长，2017年收入486.75亿元，利润总额77.99亿元。
• 餐饮带动：餐饮业快速发展是调味品板块增长的重要驱动力，2017年餐饮收入达3.96万亿元。
• 头部企业：海天味业是行业龙头，其股价和业绩表现优异，市场给予较高估值。

其他食品板块

• 板块增长：2017年实现收入469.14亿元，同比增长19.66%，利润总额56.37亿元，同比增长32.78%。
• 新零售影响：互联网零售渠道推动休闲食品行业增长，品牌如良品铺子、三只松鼠等表现突出。
• 盈利能力：部分企业如涪陵榨菜、桃李面包等盈利表现优异，估值合理。

风险提示

1. 宏观经济波动：宏观经济波动可能影响消费能力和行业表现。
2. 原材料价格上涨：成本上升可能对利润产生压力。
3. 消费升级不及预期：若消费升级不及预期，可能影响高端产品的需求。

投资建议

• 白酒：重点推荐高端白酒及边际改善较好的区域龙头。
• 啤酒：关注青岛啤酒等龙头企业。
• 乳制品：重点推荐伊利股份。
• 调味品：推荐海天味业等龙头企业。
• 其他食品：关注具备较强盈利能力的个股，如涪陵榨菜、桃李面包等。

图表目录

• 图表1：中信Ⅰ级行业食品饮料上涨9%
• 图表2：中信Ⅲ级板块年内涨幅
• 图表3：白酒梯队
• 图表4：2018年白酒提价情况
• 图表5：白酒消费结构
• 图表6：购买白酒时考虑的主要因素
• 图表7：白酒品牌定位
• 图表8：不同档位名酒价格占城镇人均可支配月收入比重
• 图表9：贵州茅台白酒销量增速
• 图表10：泸州老窖白酒销量增速
• 图表11：水井坊白酒销量增速
• 图表12：山西汾酒白酒销量增速
• 图表13：高端与次高端白酒酒企收入增速
• 图表14：2017年至今白酒上市公司涨跌幅
• 图表15：2018年以来白酒板块超额收益
• 图表16：中信啤酒行业营业收入与增速
• 图表17：中信啤酒行业利润总额与增速
• 图表18：中信啤酒行业毛利率与净利率
• 图表19：青岛、燕京、重庆啤酒收入占比
• 图表20：青岛、燕京、重庆啤酒利润占比
• 图表21：全国啤酒产量当月增速
• 图表22：全国啤酒产量累计增速
• 图表23：国内啤酒市占率的变化
• 图表24：龙头啤酒企业提价情况
• 图表25：啤酒公司盈利能力比较
• 图表26：中信乳制品营业收入及增速
• 图表27：中信乳制品利润总额及增速
• 图表28：中信乳制品行业毛利率与净利率
• 图表29：伊利、光明营业收入占比
• 图表30：伊利、光明利润总额占比
• 图表31：液体奶液态消费量（百万吨）
• 图表32：全国各地区人均饮奶量（公斤/年）
• 图表33：牛奶与酸奶零售价（元/升）
• 图表34：伊利常温业态类乳品渗透率
• 图表35：伊利村级直控网点（万家）
• 图表36：中信乳制品个股盈利能力比较
• 图表37：中信调味品板块营业收入及增速
• 图表38：中信调味品板块利润总额及增速
• 图表39：中信调味品板块毛利率与净利率
• 图表40：我国餐饮业收入及增速
• 图表41：在线餐饮外卖市场规模
• 图表42：在线餐饮外卖用户规模
• 图表43：中信调味品板块盈利比较
• 图表44：中信其他食品板块营业收入及增速
• 图表45：中信其他食品板块利润总额及增速
• 图表46：中信其他食品板块毛利率与净利率
• 图表47：中信其他食品板块个股盈利比较

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

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