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一线白酒基本面扎实，乳制品成本红利释放

核心内容概述

本报告发布于2016年7月24日，分析师陈嵩昆与王晓明对食品饮料行业进行了分析，指出当前市场环境下，一线白酒和乳制品行业表现优于市场，具备投资价值。报告建议投资者关注一线白酒及乳制品行业，并对婴幼儿奶粉市场进行跟踪。

主要观点

白酒行业

• 整体表现：7月第三周，食品饮料板块整体下跌3.91%，跑输大盘2.34个百分点，白酒板块跌幅最大，达4.9%。
• 三线酒风险：三线酒（如古井贡、水井坊、老白干、酒鬼酒）跌幅均超过5%，主要由于中报业绩低于预期。
• 一线酒机会：尽管受到三线酒拖累，一线酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）仍具备较强基本面，建议投资者在下跌时加仓。
• 茅台表现：茅台批价继续上涨，达到920-950元，市场对其高端酒需求稳定，基本面风险较小。
• 推荐标的：继续推荐五粮液、泸州老窖等基本面扎实、估值合理的标的。

乳制品行业

• 天润乳业表现：上半年净利同比预增155%，超市场预期。其爆款浓缩酸奶在疆内收入有望翻倍，疆外呈几何式增长，预计2017年成长为覆盖全国的10亿级低温大单品。
• 伊利股份表现：原奶价未来一年大概率维持低位，终端需求回暖，促销力度减弱，预计2016年业绩增速达15%-20%，目前估值20倍，建议买入。
• 行业前景：乳制品行业整体估值下降，但仍有增长潜力。

婴幼儿奶粉行业

• 市场动态：进口品牌加速进入中国市场，抢占二胎需求和配方注册清理后的空白市场。
• 国产品牌策略：国产品牌如伊利、贝因美、雅士利通过新包装、新配方推广“原罐进口”产品，有机、羊奶等高端产品增加。
• 行业拐点：预计年底或明年初可能出现行业拐点，国内外品牌是否能成功抢占市场仍存不确定性，建议持续关注。

关键信息

重点公司及评级

估值与配置

• 行业估值：食品饮料板块市盈率（TTM）28.42倍，相对沪深300为2.43倍；市净率4.54倍，相对沪深300为3.09倍。
• 基金配置：食品饮料行业在16Q1基金重仓股中占比上升，白酒板块占比为1.14%，乳业为0.49%，其他食品饮料标的为0.26%。
• 行业评级：维持“推荐”评级，长期推荐组合为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份；7月组合为泸州老窖、天润乳业、伊力特、伊利股份。

重点数据

• 生鲜乳价格：截至7月13日，主产省（区）生鲜乳平均价格为3.39元/公斤，同比下跌0.59%，环比下跌0.29%。
• 婴幼儿奶粉价格：7月15日，国产品牌婴幼儿奶粉零售价同比上涨2.04%，环比下跌0.03%。
• 猪肉价格：7月22日，猪肉价格为27.74元/公斤，环比下跌0.86%；猪粮比为8.95。

重点公告与新闻

公告

• 洽洽食品：拟使用超募资金2.15亿元收购合肥华康资产100%股权，并投资建设电商物流中心和坚果分厂，以解决电商仓储配送瓶颈。

新闻

• 剑南春：暂停金剑南K6供货，梳理价格体系，可能后续提价；推出新品24k金剑南，终端价约180元。
• 全球乳制品拍卖：全脂奶粉价格涨0.8%，竞得均价2079美元/吨。
• 王老吉诉加多宝：二审胜诉，加多宝需赔偿500万元。
• 华润啤酒：二季度啤酒销量和销售额同比下滑。
• 合生元收购Swisse：收购剩余17%股权，实现100%控股。

下周重点事项提醒

投资建议

• 白酒：继续推荐一线白酒，如五粮液、泸州老窖，建议在下跌时加仓。
• 乳制品：推荐天润乳业和伊利股份，看好其成长性和估值空间。
• 婴幼儿奶粉：建议持续关注行业动态，预期年底或明年初出现拐点。