可转债复盘笔记系列之一_1991年-2000年_探索期与试点期_13页_1mb

可转债复盘笔记系列之一总结

核心内容

本报告是对中国可转债市场发展历程的回顾，特别是1991年至2000年间的探索期与试点期。报告通过分析多个典型案例，探讨了可转债在不同时期的发行机制、条款设计及市场表现，揭示了早期可转债市场在制度建设与投资者认知方面的不足与进步。

主要观点

1. 可转债的探索期（1991年-1997年）

• 市场初期混乱：1991年8月起，我国企业开始尝试发行可转债，但当时缺乏统一规范，导致发行方式多样且效果不一。
• 典型案例：
  • 宝安转债（125009.SZ）：发行时机不佳、条款不完备、期限过短，最终转股失败。
  • 中纺机转债：因汇率风险导致亏损，为后续B股转债发行提供了警示。
  • 南玻转债：采用美元计价，规避汇率风险，成功转股。
  • 镇海炼化、庆铃汽车、华能国际：H股和N股可转债的尝试，展示了条款设计的灵活性。

2. 可转债的试点期（1998年-2000年）

• 首个规范性文件出台：1997年3月25日，国务院证券委员会发布《可转换公司债券管理暂行办法》，标志着可转债市场进入规范化阶段。
• 重点国有企业试点：
  • 南化转债和丝绸转债：采用未来股票发行价为转股价基准，因一二级市场价差巨大，顺利转股。
  • 茂炼转债：因上市未竟、业绩下滑、市场环境变化等原因，最终回售，表现不佳。
• 上市公司试点：
  • 机场转债：成为上市公司发行可转债的蓝本，条款设置更完备，增强了投资者对可转债的认知。
  • 鞍钢转债：经历先抑后扬的过程，转股保护期内缺乏套利机制，导致折价。

关键信息

市场数据概览

重要法规与条款

• 《可转换公司债券管理暂行办法》：规定了可转债的发行条件、转股规则、信息披露义务等，是可转债市场规范化的起点。
• 转股价格调整机制：针对股票分红、送股、配股等情况，转股价格需相应调整。
• 强制转股条款：非上市公司发行的可转债通常设置强制转股机制，除非无法上市。
• 赎回与回售条款：设置了具体条件，如股价持续高于转股价一定比例时，公司有权赎回；若未上市，则投资者有权回售。

典型案例分析

• 宝安转债：发行成功但转股失败，反映出市场时机、条款设计与期限不合理的问题。
• 中纺机转债：因汇率波动导致巨额损失，强调B股可转债需防范汇率风险。
• 南玻转债：采用美元计价，成功规避汇率风险，转股比例较高。
• 茂炼转债：因市场环境变化和公司自身问题，最终回售，引发投资者质疑。
• 机场转债：条款设置相对完善，提升了投资者对可转债的认知，首次体现其债性优势。

投资策略参考

报告中提到的前期策略包括：

• 2018年下半年：转债正处于风险收益比极佳的位置。
• 2019年：建议出击平衡型转债，关注底部蛰伏机会。
• 2018年春季：强调守“价值”之正，出“创新”之奇。
• 2019年春季：指出春季躁动只是序幕，转债仍有较大发展空间。

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其完整性与准确性。
• 投资建议仅供参考，不构成实际投资要约。
• 投资者应结合自身风险承受能力与投资目标，自行判断并承担投资风险。

分析师信息

• 董德志：证券分析师，电话021-60933158，邮箱dongdz@quosen.com.cn
• 柯聪伟：证券分析师，电话021-60933152，邮箱kecw@guosen.com.cn
• 联系人：金佳琦，电话021-60933159，邮箱jinjiaqi@guosen.com.cn

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