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可转债复盘笔记系列之三：2005-2009年可转债市场回顾

核心内容概览

本报告回顾了2005年至2009年中国可转债市场的发展历程，重点分析了市场背景、法规变化、可转债表现及条款设计等方面的内容。

市场背景

• 2005年：中国资本市场经历重大转折，股权分置改革启动，导致新股发行和再融资全面停滞，可转债市场进入近20个月的发行真空期。
• 2006年：IPO重启，可转债重新进入一级市场，市场存量规模降至114亿元。
• 2006-2009年：可转债市场逐步复苏，市场规模维持在50亿至150亿之间，可分离交易可转债因权证市场炒作而逐渐退出市场。

可转债在大类资产中的表现

• 在股债牛熊交替期间，可转债展现了攻守兼备的特性。
• 2005-2009年：中证转债指数涨幅达185%，跑赢上证综指的159%。
• 在牛市中，可转债跟涨能力强，甚至超越股市表现；在熊市中，可转债抗跌性突出，跌幅小于股市。

可转债个券回顾

条款特征

• 2006年出台的《上市公司证券发行管理办法》推动了可转债条款设计的标准化。
• 转股价下修、有条件赎回、有条件回售、附加回售等条款趋于统一。

发行期限

• 2006年前，可转债发行期限多为3至5年。
• 2006年后，发行期限扩展至1至6年，6年期可转债逐渐成为主流。

个券上市表现

• 2005-2009年发行的可转债基本未出现破发，平均上市首日涨幅达29.65%。
• 恒源转债（110971.SH） 为表现最佳，上市首日价格突破175元。

个券结局及归因分析

• 多数可转债实现顺利转股退出，仅少数以到期赎回结束。
• 澄星转债（110078.SH） 转股规模占发行额的54%，剩余部分通过回售和到期赎回退出。
• 新钢转债（110003.SH） 和 唐钢转债（125709.SZ） 均以到期赎回结束。

经典案例

• 恒源转债：上市首日价格突破175元，体现可转债的高估值。
• 海马转债：具有典型的转股下修案例，展示了条款博弈的复杂性。

法规与条款分析

发行管理办法

• 2006年5月8日实施的《上市公司证券发行管理办法》成为可转债发行的主要指导法规。
• 对发行条件、条款设置、担保要求、转股期、转股价、赎回和回售等均作出明确规范。

赎回条款

• 赎回条款通常设置为“20/30，130%”，即连续20个交易日收盘价不低于转股价格的130%。
• 赎回价格多为103元至105元（含当期利息）。
• 多数可转债设置了每年一次的赎回频次限制，部分保留阶梯式设置。

回售条款

• 回售条款通常设置为“连续30个交易日收盘价低于转股价格的70%”。
• 回售价格多为103元至105元（含当期利息）。
• 附加回售条款成为标配，以保护持有人权益。

可分离交易可转债

• 2006-2009年，共发行21只总规模950.65亿元的可分离交易可转债。
• 由于权证市场的非理性炒作，2009年后证监会暂停受理审核，这类可转债逐渐退出市场。

风险提示与说明

• 投资者需关注可转债条款设置及市场环境变化。
• 可转债具有一定的风险，如市场利率变化、公司经营状况波动等。
• 本报告分析基于历史数据，不能作为投资建议。

附录：图表与数据来源

• 图1：1999-2009年可转债一级发行规模及二级市场成交额
• 图2：2005-2009年可转债市场存量规模及个数
• 图3：2005-2009年可分离交易可转债一级发行规模
• 图4：2005-2009年十年国债利率走势
• 图5：2005-2009年上证综指走势
• 图6：2005-2009年中证转债指数走势
• 表1：股权分置改革重大事件记录
• 表2：《上市公司证券发行管理办法》有关发行可转债的条款梳理和解读
• 表3：《上市公司证券发行管理办法》有关发行可分离交易可转债的条款梳理
• 表4：2005-2009年发行的可转债发行期限
• 表5：2005-2009年发行的可转债特别向下修正条款
• 表6：2005-2009年发行的可转债提前赎回条款
• 表7：2005-2009年发行的可转债有条件回售条款
• 表8：2005-2009年发行的可转债上市表现
• 表9：2005-2009年发行的可转债最终结局
• 表10：2005-2009年发行的可转债结局归因分析

数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理