可转债研究宝典之一_从零开始学转债_30页_2mb

可转债研究报告总结

初识可转债：具有股债二重性的衍生品

定义

可转债全称可转换公司债券，兼具债券和股票特性，投资者有权在转股期内按规则转化为股票，但无义务。
其核心属性为"股债二重性"，包括纯债价值（票息和本金）和转换价值，并通过附加条款（赎回、回售、下修）提供特殊期权价值。

市场角色

转债主要作为债市收益补充，在"收益荒"背景下成为刚需资产。同时兼具以下功能：

• 为债基提供权益弹性
• 给权益投资者提供波动更温和的替代品
• 支持正股满仓时通过转债参与股性收益

投资者结构

• 主要参与者：公募基金等债市机构（占比超95%）
• 流动性结构：90%产品为偏债基，转债视为债券不占用权益仓位

关键条款解析

基础条款

1. 转股条款：转债可在发行6个月后按面值/转股价比例转股，触发情形包括强赎、负溢价套利、到期及特殊偿债四种。
2. 纯债条款：采用累进利率（前期低利率，后期高利率），最后一期给予高额到期补偿。

附加条款

1. 强赎条款：通常设置为（15/30，130%），表示连续15个自然日中有30个交易日收盘价不低于转股价130%，发行人有权赎回。
2. 回售条款：最后两年若收盘价连续30日低于转股价的70%，持有人有权回售。
3. 下修条款：约15/30日收盘价突破转股价85%，发行人才有权下修，但需股东大会表决通过。

定价分析与研究思路

股债属性划分

传统方法根据平底溢价率划分股债属性：

• 平底溢价率<-20%：偏债型
• 平底溢价率>20%：偏股型
• 其他：平衡型

推荐方法：计算转债价格与正股股价强关联性指标——相关系数和回归系数。

• 相关系数>0.8且回归系数>0.5：高股性
• 相关系数&回归系数较低：高债性/偏债型
• 其他情形需结合市场判断

定价思路

1. 股性更强：以平价+转股溢价率为核心分析方法，重点研究正股基本面。
2. 债性更强：以纯债价值+纯债溢价率为核心，关注债底保护水平，适用于纯债底仓策略和低价配置策略。

投资策略

纯债底仓策略

• 关注AA级以上标的，纯债价值不低于90元
• 强调票息收益和债底保护
• 适合稳健型投资

低价配置策略

• 寻找价格在基金敲入阈110元以下，且满足波动率预判、行业爆发预期等条件的转债
• 底仓投资者配置：注重不对称收益机会
• 更能充分发挥转债期权市值特征

风险提示

• 权益风格加速轮动可能显著冲击高股性转债估值
• 市场规则超预期调整可能影响转债规模与流动性
• 下修条款操作博弈空间大，提前预判难度高

附加说明

摘要内容基于分析师审慎研究态度，未考虑个券特定风险，不构成具体投资建议。投资需遵循专业研判，自行评估风险。