20230407-华宝证券-可转债基金策略专题报告_自上而下视角出发_转债基金配置方法探索_15页

可转债基金配置方法探索总结

核心内容

本文从自上而下的视角出发，分析可转债基金的市场适用性，探讨不同市场环境下各类可转债基金策略的适用性，并为不同类型的投资者提供配置建议。

主要观点

• 可转债市场特征：中证转债指数与中证1000指数走势较为一致，偏小盘属性，且与小盘成长和小盘价值风格相关性较高。可转债价格受正股、估值、债底和条款等多因素影响。
• 转债价格驱动因素：
  • 正股是主要上涨驱动力。
  • 估值受正股预期、供需关系和流动性影响。
  • 债底提供安全垫，是债性来源。
  • 条款（回售、下修、赎回）影响转债的期权价值。
• 转债历史表现：2018年以来，转债的上涨主要由权益市场带动，但弹性通常不如正股。在以下场景下，转债表现优于股票市场：
  1. 股票市场下跌；
  2. 转债估值较低，且正股预期明确或股市处于底部震荡阶段；
  3. 转债需求旺盛。

关键信息

2.1 可转债策略分类与适用市场环境

• 高YTM策略：保守型，侧重票息收益，适合市场下跌或震荡时进行防守。
• 双低策略：稳健型，兼具进攻与防御属性，适合震荡市或估值较低时。
• 低转股溢价率策略：进攻型，侧重弹性，适合牛市或股市震荡但估值较低时。
• 高波动率性价比策略：稳健型，适合震荡市或估值较低时。
• 高平价底价溢价率策略：进攻型，适合牛市或股市震荡但估值较低时。

2.2 转债基金适用市场环境分析

• 单一因子策略基金：其走势与所选因子相似，因此适用市场环境可简化为对应策略的适用环境。
• 综合型基金：多数基金会在不同策略间进行切换，策略切换的胜率可通过季度因子暴露和基金收益率来衡量。
• 典型基金表现：
  • 万家稳健增利A：保守型，适合市场下跌或震荡时进行防守。
  • 华商转债精选A：稳健偏保守，适合市场下跌或震荡时。
  • 南方昌元可转债A：进攻型，适合牛市或震荡市中估值较低时。
  • 光大添益A：策略灵活，能够根据市场变化进行切换，整体表现较好。
  • 华宝可转债A：策略轮动灵活，具备较好的市场适应性。

3.1 配置建议

• 具备大类资产择时能力的投资者：可根据权益、债券市场行情及转债估值选择适合的策略，或选择在占优策略上有较高因子暴露的基金。
• 不具备择时能力的投资者：建议选择能够根据市场风格进行策略轮动、历史上有较高胜率的基金。

风险提示

• 基金的过往业绩不代表未来表现；
• 本报告基于历史数据整理，可能存在失效风险；
• 不构成对基金未来资产配置情况的预测或投资建议；
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需注意风险控制。

结构化总结

转债市场特征

• 同步性：中证转债指数与中证1000走势较为一致，呈现小盘属性。
• 风格相关性：与小盘成长、小盘价值相关性较高，与大盘成长、大盘价值相关性较低。
• 正股影响：正股是转债价格的核心驱动力，市场风格对转债有明显影响。

转债策略分类

转债基金配置建议

风险提示

• 投资需谨慎，市场有风险；
• 基金历史表现不预示未来表现；
• 投资者应自行决策，自担风险；
• 本报告不构成投资建议，仅作参考。

图表说明

• 图1：中证转债指数与中证1000走势一致。
• 图2：可转债指数与中证1000指数区间贡献对比。
• 图3：可转债规模行业分布。
• 图4：可转债对应正股市值分布。
• 图5：中证1000市值分布。
• 图6：可转债价格驱动要素分析。
• 图7：可转债市场受到权益市场及转债估值的影响。
• 图8：可转债市场受到权益市场风格的影响。
• 图9：可转债市场受到债券市场回调的影响。
• 图10：转债策略净值表现。
• 图11：转债策略动态最大回撤。
• 图12：分季度策略占优情况。
• 图13：万家稳健增利A净值表现。
• 图14：华商转债精选A净值表现。
• 图15：南方昌元可转债A净值表现。
• 图16：转债基金分季度业绩表现。
• 图17：光大添益A因子暴露。
• 图18：华宝可转债A因子暴露。