20180117-东吴证券-可转债研究系列一_纵览转债市场_探索_价值投资__15页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容概览

本报告从可转债的市场概况、投资分析及风险提示等方面，系统梳理了可转债市场的发展现状与投资逻辑。报告指出，可转债兼具债性和股性，其投资价值需结合多个指标综合判断，包括纯债价值、纯债到期收益率（YTM）、纯债溢价率、转换价值和转股溢价率。同时，报告分析了可转债发行与退出的市场行为，并结合2017年及2018年初的市场环境，探讨了可转债当前的估值水平与未来走势。

主要观点与关键信息

1. 可转债市场概况

• 发行情况：

  • 2017年以来，再融资新规、减持新规和信用申购新规相继出台，推动可转债发行加速，全年发行规模达947.31亿元。
  • 可转债主要集中在材料、工业等行业，发行规模普遍较小，大部分可转债规模小于50亿元，占比达95.29%。
  • 大盘转债数量较少，但规模占比仍较高，存量可转债规模主要集中在5~20亿元区间，占比达61.40%。

• 退出情况：

  • 已退市的可转债主要通过转股或提前赎回退出，前三年提前赎回或转股的占比高达72.04%。
  • 可转债余额在2014年之前持续上升，2017年新规出台后再次跳升，但2014年底股市走强，导致可转债余额迅速缩水。

2. 可转债的投资分析

2.1 股性特征

• 转股溢价率：

  • 转股溢价率反映可转债价格相对于转换价值的溢价程度。
  • 转股溢价率高意味着投资者预期正股价格继续上涨，但若后市行情变化，可转债将面临正股调整和溢价率下降的双重风险。
  • 2017年以来，股市震荡上扬，转股溢价率波动下降，处于相对低位，可转债估值较低，未来或有上涨空间。

• 案例分析：工行转债

  • 在2012-2013年震荡行情中，工行转债的转股溢价率逐渐下降，接近0，表明其价格已接近转换价值，具有一定的支撑。

2.2 债性特征

• 纯债到期收益率（YTM）：

  • YTM越高，可转债的债性越强，投资越安全。
  • 2017年以来，债券市场处于熊市，YTM持续上涨，达到较高水平，表明可转债债性特征明显，价格有望反弹。

• 纯债溢价率：

  • 纯债溢价率反映可转债价格相对于纯债价格的溢价程度。
  • 纯债溢价率低意味着可转债更接近债底，债性较强，投资更安全。
  • 2017年以来，纯债溢价率波动下降，处于较低水平，可转债估值较低，后市或有上涨可能。

• 案例分析：国投转债

  • 2011-2013年震荡行情中，国投转债的YTM持续上升，达到10年期国债收益率水平，表明其价格接近债底，后续上涨有支撑。

2.3 存量可转债估值分析

• 综合指标分析：

  • 根据转股溢价率和纯债溢价率绘制的散点图显示，靠近左上方的可转债股性较强，靠近右下方的债性较强，投资更安全。
  • 曲线上方的可转债可能被高估，曲线下的可能被低估。

• 行业分布：

  • 信息技术、工业、可选消费、公共事业等行业可转债的YTM较高，债性较强，投资更安全。
  • 房地产行业的YTM为负，转股溢价率较高，表明其价格较高，投资风险较大。

• 规模分布：

  • 大盘转债和小规模可转债的转股溢价率较低，价格接近转换价值，与正股价格变动一致。
  • 小规模可转债的YTM较高，价格更接近债底，债性较强，投资更安全。

风险提示

• 估值风险：

  • 当前可转债估值较低，但价格仍可能受到市场供给等因素影响，抄底需谨慎。

• 统计误差：

  • 可转债数量较少，报告结论可能存在统计误差。

结论

可转债市场在政策与市场环境的影响下呈现出波动性与复杂性。从2017年开始，市场进入震荡行情，可转债的债性特征逐渐显现，价格下跌，YTM上涨，纯债溢价率下降。整体来看，可转债估值较低，未来可能有上涨空间。但投资者需注意市场供给变化及行业波动对可转债价格的影响，审慎判断投资时机与标的。